移为通信(300590)：加强研发投入 动物溯源发展顺利 长期增长逻辑不变

投资要点：

    事件：20H1，公司实现营收1.83 亿元，同比-32.78%，实现归母净利润0.42亿元，同比-33.28%；其中20Q2 实现营收0.87 亿元，同比-37.39%，归母净利润0.23 亿元，同比-36.70%。

    毛利率提升，强研发打造M2M 龙头。公司作为终端产品解决方案厂商，相比海外竞争者及国内物联网模组厂商具有更高盈利能力，20H1 车载业务毛利率达45.73%，同比+2.23 个百分点，物品追踪业务毛利率达52.24%，同比+7.5 个百分点。研发力量是无线M2M 终端设备企业的核心竞争力。20H1，公司研发费用0.30 亿元，占营收16.39%，高研发投入保障中长期业绩增长。

    深耕车载信息终端，发力车联网带来新看点。20H1，公司推出首款基于4G基带芯片的智能车载终端GV76MG 等大量新产品；国内事业部聚焦两轮车车联网、共享出行，推出ZK601 系列产品，在保持与国内共享车辆出口商合作的同时，探索在新车型新应用领域的深化协作；以CL10 为代表的针对国内市场的产品获得客户认可。根据公司2019 年报援引Analysys Mason Limited数据，2024 年全球M2M 设备连接相关收入将达到691.19 亿美元，复合增长率为17.07%，其中汽车与交通行业连接相关收入2024 年将增长至370.67亿美元，复合增长率为52%。公司有望充分受益IoT 时代需求爆发机遇。

    动物溯源业务发展态势良好，营收超1300 万元。自2018 年初与利德制品开展合作以来，公司不断吸收其工艺，并将其本地化，拓展出包括欧洲、南美、北美及非洲等地新市场。20H1，公司推出用于猪健康检测的智能硬件设备；推出多功能彩屏数据采集器，实现了与澳洲畜牧业管理平台NLIS 的对接；电子商务平台已在澳大利亚上线，目前注册经销商约350 家，公司预计未来将扩展至加拿大、美国地区。

    盈利预测。随着上游物联网各类芯片器件价格降低，提升成本优势，同时随着下游行业精细化管理需求的放量，公司具有较大的定价空间。公司客户粘性强，预计强盈利能力可持续。我们预测2020-2022 年度营业总收入为5.18亿（-17.6%）、6.58 亿（+26.9%）和8.66 亿（+31.7%）元，归母净利润为1.06 亿（-34.8%）、1.43 亿（+35.1%）和1.97 亿（+38.0%）元；参考可比公司估值，给予公司2021 年合理估值PE 区间40-50x，合理价值区间23.61-29.51 元，“优于大市”评级。

    风险提示。M2M 行业发展不及预期、汇率波动、竞争加剧等风险。