华帝股份(002035):工程端翻倍增长 继续推进多元渠道布局

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈子仪/朱默辰/刘璐/李阳 日期:2020-09-14

公司发布20H1 中报,疫情影响下收入及利润有所下滑。公司发布20H1 中报,疫情影响下上半年收入规模下降43%,归母净利润下降58%。公司20H1实现营业收入16.68 亿元,同比下降43.09%,实现归母净利润为1.65 亿元,同比下降58.36%。其中Q2 单季度实现营业收入9.76 亿元,同比下降38.95%,实现归母净利润1.18 亿元,同比下降55.00%。

    渠道多元持续推进,工程渠道翻倍增长。20H1 公司工程渠道收入规模达1.83亿元。同比增长108%,占主营收入比重达11.2%,公司以自营与代理相结合的模式加速发展工程渠道,截至报告期内,已开发代理商49 家。其他渠道方面,受疫情影响线下及电商渠道规模同比下降51%及45%。公司继续推进新零售布局,线下渠道加快扁平化,围绕渠道、销售网点动销推进营销体系转型,优化库存结构。线上方面发展合伙人店铺销售模式,建设合伙人店铺 29 家。

    多品类多品牌协同发展,打造华帝大生态圈。分产品看公司主品类烟机及灶具上半年实现收入规模5.93 及3.86 亿元,占营收比重36%及23%。上半年公司壁挂炉、集成灶产品以及定制家居实现收入增长47%、87%及98%,多品类布局持续推进。同时公司百得厨卫20H1 实现营业收入4.95 亿元,净利润2.69 亿元,百得盈利能力进一步提升。

    投资建议与盈利预测。行业整体来看,竣工端的回暖有望带动地产后周期厨电的需求回暖,零售渠道增长压力有望逐步缓解。公司自身来看,2020 年受疫情影响业绩端增长或有压力,但中长期看,我们认为公司在品牌高端化及降本增效趋势推动下,整体盈利能力仍有提升空间,改善逻辑有望继续兑现。我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.78 元,0.92 元以及1.08 元,给予公司21 年15-18xPE,对应合理价值区间为13.80-16.56 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。终端需求回暖不及预期,渠道库存风险。