金融周报#34:8月新增社融数据超预期 发布众安在线首次覆盖报告

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王瑶平/张帅帅/田眈/姚泽宇 日期:2020-09-14

  行业近况

      本周(2020 年9 月7 日-9 月11 日)内,金融、银行、保险、券商A 股变动0%、+0.1%、+3.7%、-4.7%(沪深300:-3.0%),H 股变动-0.4%、+0.3%、+0.3%、-4.6%(恒生国企:-1.3%)。2020 年初至今,A/H 金融股的绝对收益分别为-3.0%及-14.7%,跑输沪深300 指数14.5ppt、跑输恒生国企指数10.9ppt。

      评论

      银行:本周五央行公布8 月新增社融数据,超出我们和市场的预期,各融资渠道均实现同比多增(其中新增信贷的同比多增量较二季度减少)。向前看,我们估计广义流动性环境保持平稳。8 月新增信贷1.28 万亿元,同比多增694 亿元,零售信贷需求修复、对公中长期信贷持续发力,带动投向实体的人民币贷款表现不俗。8 月新增社融3.58 万亿元,同比多增1.39 万亿元,超出我们和市场的预期,表内表外、直接间接,各项融资均同比多增。往后看,我们预计全年社融和信贷增速稳定。8 月平均10 年期国债收益率2.98%,市场利率环比攀升,已基本回到疫情前水平,我们预计央行将银行流动性维持不松不紧的状态,一方面信贷同比增速保持在当前的较高水平,另一方面新增信贷同比多增量较上半年下降。

      保险:本周我们发布了众安在线首次覆盖报告,主要观点包括:1)公司1H20互联网保险市场份额达18.2%,领先于同业,我们认为公司未来保费将持续高速增长(预计2020-22 年保费复合增速将达到26%)。2)虽然目前公司承保盈利仍面临挑战,但我们认为随着公司不盈利业务的缩减及管理费用率的降低,未来综合成本率有望逐步改善。3)通过搭建了“健康险+互联网医院+暖哇科技”生态闭环,公司提升了健康生态增长空间。4)由于轻资产、高速增长的需求、低边际成本以及高估值,我们认为科技业务在长期有望成为利润甚至估值的驱动力之一。我们与市场最大的不同是我们认为众安在长期需要压降保费增速以实现承保盈利。而短期来看,我们认为公司健康生态的快速发展有望提升估值。首次覆盖众安在线给予中性评级,基于SOTP 估值方法,我们给予众安在线目标价44.00港元,对应3.7 倍2020 年市净率。

      券商及多元金融:1、我们认为当前正处在投资中国证券行业的重要机遇期,A/H大券商平均交易于1.5x/0.8x 20e PB,估值处于历史中枢偏低水平、与当前高景气度的市场环境相背离。资本市场改革全面深化带来的短期交易活跃度提升、中长期券商业务扩容以及模式升级仍是此轮券商股投资的主要逻辑。建议关注:1)综合实力及创新业务领先的头部券商;2)差异化发展下兼具高弹性与成长性的互金龙头东方财富。2、我们看好飞机租赁板块估值修复机会、推荐中银航空租赁。上半年全球疫情冲击下,两家飞机租赁公司交出稳健的中期业绩答卷。随着全球航空需求的逐步恢复以及新冠疫苗研制的有效进展,我们看好飞机租赁公司估值修复机会以及头部优秀公司的逆市扩张机遇。3、我们继续看好香港交易所。

      往前看,我们认为新业务推进带来盈利增长超预期、境内外资本市场改革与开放政策持续落地、港股交投情绪向好带动估值提振等因素均有望推动公司股价进一步上行。

      估值与建议

      银行A、H 分别交易于0.71x 和0.53x 前瞻一年P/B、保险A、H 分别交易于0.99x和0.70x 前瞻一年P/EV、券商A、H 分别交易于1.48x 和0.77x 前瞻一年P/B。

      风险

      宏观经济、资产波动价格超预期。