通策医疗(600763)重大事项点评:儿科业务战略布局完成 收获期指日可待

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:刘宇腾 日期:2020-09-13

公司发布公告,拟收购杭州海骏科技有限公司(公司董事长吕建明控股)持有的10 家长期股权投资:包括杭州口腔医院集团庆春门诊部(剩余股份收购)、上海三叶儿童口腔投资管理有限公司,以及8 家三叶儿童口腔门诊部。

    评论:

    收购价格及估值:此次收购价格为1.5 亿元,按100%股权计算,收购价格为2.91 亿元;2019 年10 家公司合计实现营业收入9466 万元、实现净利润1795 万元、股东权益4911 万元。按收购后股权比例计算,2019 年10家公司合计实现归母净利润1536 万元;收购估值:2019PS 3.08x,2019PE16.25x,2019PB 5.94x。

    三叶儿童口腔:品牌/口碑影响力强大的儿童口腔全国龙头。三叶儿童口腔于2014 年由杭州海骏科技有限公司与日本长崎大学儿童齿学张野博士联合创办,受益于多年深耕儿童口腔所带来的良好口碑与品牌影响力,三叶儿童口腔目前已成为全国儿童口腔领域绝对的连锁龙头。三叶儿童口腔秉承“预防重于治疗”的医疗理念,以会员制为基础发展“家庭口腔”概念:

    由儿童延伸至家庭,超越诊疗、开展以家庭为单位的口腔健康管理服务。

    儿童口腔业务潜力较大,或将进入高速增长期。儿童口腔业务具有以下特点:1)患者支付能力强:父母对幼儿的健康关注度高/支付意愿强;2)诊疗业务利润率较高:儿科业务所需耗材成本较低(用量少/价格低);3)或将迎来高速增长期(儿童早矫需求爆发):儿童早期矫治业务具有高客单价高利润(客单价约为15000 元)的特点,上半年疫情作为契机,使儿童早期矫治需求加快觉醒(受疫情影响,①儿童无法返校,具有时间开展早矫诊疗;②居民健康意识增强)。我们认为儿童口腔业务发展潜力较大,受益于消费升级逻辑,或将进入高速增长期。

    公司此次收购将完成儿童口腔业务技术+运营层面的全方位战略布局,有望快速收获业绩增量。公司此次收购或将实现:1)旗下医院儿科临床水平提升:三叶儿童口腔具有多年成熟的儿童口腔诊疗经验,此次收购料将全面提升公司旗下医院的儿科诊疗能力;2)品牌整合建设:此次收购后,公司将控股8 家三叶儿童口腔诊所;3)上市公司业绩增加。我们认为公司此次收购将完成儿童口腔业务的全方位战略布局,在儿童口腔业务或将进入高速增长期的背景下,公司有望快速收获业绩增量。

    盈利预测、估值及投资评级。公司复诊后整体运营情况良好,我们看好2020年公司全年运行态势,故提升20-22 年预期归母净利润为5.34 亿/7.19 亿/9.90 亿,对应EPS 为1.66 元/2.24 元/3.09 元。鉴于公司所属医药服务行业自由现金流较稳定,我们采用DCF 估值法。同时考虑到公司此次收购将完成儿童口腔业务的全方位战略布局,有望快速收获业绩增量,故调整目标价至240.2 元,维持“强推”评级。

    风险提示:新冠疫情导致医院关停,新医院拖累业绩,竞争加剧。