中国建筑(601668):央企装配式领军者 低估值性价比优

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:夏天/程龙戈/廖文强 日期:2020-09-13

  实力强大的装配式央企航母。公司2019 年新签房建订单近2 万亿元,全国市占率约10%,是规模最大房建企业,相关技术实力领先。公司是最早开展装配式业务的央企之一,拥有设计制造安装运维全产业链服务能力,在PC 与钢构领域均有强大实力。PC 方面:1)2015 年成立专业装配式平台中建科技,目前拥有PC 构件产能310 万方,计划2024 年收入达700 亿元,估算19-24 年CAGR 约60%。2)旗下中建国际海龙科技是专业装配式技术公司,服务香港市场超20 年,具备成熟市场经验,拥有更先进装配率更高的组装合成建筑法(MiC)技术,自营PC 产能145 万方。两平台合计PC 构件产能超450 万方,是国内自营产能最大集团之一,可支撑近5000 万平米房屋建筑。钢构方面公司拥有全国最大的钢构集团中建科工,钢构产能120万吨,2019 年收入195 亿元,各工程局也有钢构相关业务。

      装配式领域竞争优势突出,未来市占率有望加速提升。公司具备央企背景,获取政府类装配式订单优势显著;具备全产业链服务能力,装配式EPC 竞争力强;资金充裕,现成土地资源丰富,可支撑较大规模资本开支快速建立构件工厂,在装配式领域具备强大竞争优势。当前行业已在不断向龙头集中,装配式业务更高的进入门槛及更强的规模效应有望加速行业集中度的提升,公司作为装配式央企龙头未来将持续受益。

      Q2 经营大幅反弹,趋势有望持续向上。公司今年Q1/Q2 分别实现营收增速-11%/20%;实现归母净利润增速-15%/7%,在受疫情影响一季度承压的情况下,公司通过努力积极克服影响,Q2 营收与业绩均实现大幅加速,呈现出回稳持续向好态势。公司1-7 月份新签订单15409 亿元,同增7.2%,增速较上月提升1 个pct,增速自2 月后持续回暖,其中7 月单月新签2115亿元,同增13.7%。中海地产1-8 月销售额同增2%,也实现逆势增长。

      当前估值处于历史底部,PB 仅高于最低点11%。截止至2020 年9 月11日,公司PE(ttm)仅5.08 倍,PB(lf)仅0.79 倍,均处于近5 年的最低区间。公司历史PE(ttm)最低为3.9 倍,PB 最低为0.71 倍,均出现在2014年6 月,目前公司PB 仅高于最低点11%。

      投资建议:我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为460/508/555 亿元,同比增长9.9%/10.3%/9.3%,EPS 分别为1.10/1.21/1.32 元,当前股价对应PE 分别为4.6/4.2/3.8 倍,PB 仅0.79 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险、房地产销售大幅下滑风险。