中资地产债市8月回顾:境内地产融资收紧、境外估值持续下行

类别:债券 机构:克而瑞证券有限公司 研究员:孙杨 日期:2020-09-13

核心观点

    资金面略放松,利率在相对高位,风险资产剧烈波动。8 月,较前两月,央行在资金端有所放松,DR007 高位震荡,资金利差区间波动。进入9 月,资金风格转向,美股暴跌,波动率指数上升。

    克而瑞中国地产债券领先指数近期稳健上行。截至2020 年8 月31 日,克而瑞中国地产债券领先指数升至122.0,较1 个月前上升1.29%,近期持续上升。

    8 月基础利率上行,信用利差和期限利差持续下行。(1)8 月末国开债短期和长期到期收益率继续上行,1Y、5Y 和10Y 国开债到期收益率分别较7 月末分别上行16.0BP、16.6BP 和10.6BP 至2.8326%、3.4568%和3.5835%。(2)8 月国开债期限利差震荡下行。10 年期国开债到期收益率与1 年国开债到期收益率利差较7 月末回落5.4BP 至75.1BP。(3)8 月地产债信用利差波动减小。AA级地产债与AAA 级地产债信用利差较7 月末下行13.5BP,达150.7BP。

    中资房企人民币债净融资额为负,高票息融资多。(1)Wind 口径8 月中资房企人民币净融资额-32.5 亿。(2)8 月,中资房企美元债发行金额58.1 亿美元,同比274.7%,环比-26.1%。人民币债发行金额1198.7 亿人民币,同比29.0%、环比28.8%。(3)8 月中资房企人民币债票息多在3%-4%,美元债票息多在4%-5%、6%-7%。(4)8 月中资房企发行人民币和美元永续债各38 亿人民币和3亿美元。(5)新发人民币债主体AA+级以上占比85.7%。(6)前8 月,发债集中度提升,房企人民币加权票息下降明显。(7)8 月中资房企非供应链ABS 及ABN 发行46.8 亿。(8)9 月中资房企总偿还额为946.8 亿人民币,后续偿债高峰在明年3、4 月。(9)8 月彭博口径,中资房企美元债净融资159.1 亿人民币,人民币债净融资额107.7 亿人民币。

    8 月人民币债交易金额1177.5 亿人民币,八成美元债估值下行。(1)8 月中资房企人民币债现券交易金额1177.5 亿人民币,环比下降3.5%。(2)8 月77.8%的中资房企美元债估值下行。

    8 月境内外泰禾违约,富力地产境外评级调整。(1)申万房地产行业违约率0.9%。

    (2)8 月,17 泰禾MTN001、18 泰禾02 提前到期未兑付,17 泰禾01 未按时兑付本息,规模共计65 亿元;境外,泰禾集团3 只个券违约,总计11.55 亿美元。(3)境内,福晟、亿达和天房信托被调低评级;境外,富力被调低评级。

    风险提示:政策风险,融资风险,信用风险,销售业绩未完成风险,数据风险