海信视像(600060):盈利能力持续改善 Q2收入超预期

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张立聪 日期:2020-08-25

事件:海信视像公布2020 年中报。公司2020H1 实现收入159.0 亿元,YoY+5.3%;实现业绩3.7 亿元,YoY+488.1%。经折算,Q2 单季度实现收入91.4 亿元,YoY+22.1%;业绩3.1 亿元,YoY+787.8%。剔除非经常性损益(含2.7 亿政府补助)后,Q2 扣非业绩为282.7 万元,上年同期亏损5602.7 万元。

    内销降幅收窄,外销快速增长,Q2 收入转正:随着国内疫情缓和,公司Q2 内销逐渐恢复。根据产业在线数据,海信电视Q2 内销量YoY-9.6%,降幅环比Q1 收窄5.4pct。因海外工厂复工难,订单转移到中国,公司外销占比较高(2019 年为41.8%),Q2 外销受疫情催化。海信电视Q2 外销量YoY+40.5%,增速环比Q1 提升5.6pct(产业在线)。2020H1 公司在北美和亚太市场等主要国家和地区均实现了销量的大幅增长,其中美国市场YoY+142%。在西欧各国的市占率同比有所提升。

    Q2 毛利率-销售费用率同比+3.3pct:公司Q2 归母净利率同比+3.0pct,剔除非经常性损益来看,公司盈利能力有所提升。公司Q2 实现经调整后的扣非业绩(扣非业绩加回公司专业化运作获取的资金收益)0.7 亿元,上年同期为基本盈利,由此计算经调整后的扣非净利率约为0.8%,环比Q1 略降0.1pct。公司盈利能力的提升,主要因为:1)公司发力激光电视等大屏产品,高端占比提升,虽然行业整体均价仍有所下降,但公司通过结构化的努力提高整体盈利能力。2)TVS 经营持续改善,2020H1 TVS 收入YoY+19.9%,盈利能力改善幅度较大,2020H1 净利率同比+9.4pct。

    公司经营性现金流改善:公司Q2 经营活动产生的现金流量净额同比增加16.3 亿元,主要因为公司加强资金管理,存货周转提速。2020H1 公司存货同比减少3.8 亿元,2020H1 存货周转天数同比-7.3 天。公司现金流状况良好,账面现金环比Q1 末增加1.3 亿元至20.6 亿元。

    投资建议:公司从客厅电视走向其他家庭场景、商用显示,在教育、智能交通等领域已经取得进展,有望成为公司新的增长动力。公司不断加强芯片研究,强化在高端市场的核心竞争力,改善产品结构,盈利能力不断提升。

    我们预计公司2020 年~2022 年EPS 0.81/0.97/1.11 元,维持买入-A 的投资评级。

    风险提示:疫情恶化,行业竞争加剧