雅化集团(002497)中报点评：锂盐新线投产 增厚盈利能力

核心观点：

    事件。公司发布2020 年半年报。报告期内实现营业收入12.93 亿元，较上年同期下降17.76%；实现归属于上市公司股东的净利润1.32 亿元，较上年同期增长12.87%；实现每股收益0.14 元，较上年同期增长12.92%。报告期末，公司资产总额为53.09 亿元，较年初增长1.75%；归属于上市公司股东的所有者权益为29.80 亿元，较年初增长5.27%；每股净资产为3.11 元，比期初增长5.42%。

    锂盐新线投产，毛利提升，增厚公司盈利能力。截至2020 年半年报披露前，子公司雅安锂业年产2 万吨电池级碳酸锂（氢氧化锂）生产线已正式全面投产。该生产线主体建设工程、工艺技术及装备水平均达到行业领先水平，生产系统运行平稳、产品各项指标检测合格，完全满足客户对高品质锂盐的要求。上半年公司锂业务毛利率达到12.08%，同比上升8.76 个百分点，显著提高公司锂产品竞争能力。我们预期随着项目落地，逐步达产，公司锂盐产品产销量有望进一步增加，伴随着需求向好，产品价格上涨，公司盈利能力有望持续增强。

    民爆产品优化结构，收入同比增长。2020 年上半年，虽然工业炸药和工业雷管的销量同比略有小幅下降，但仍好于全国平均水平，同时公司通过调整产品结构和优化市场布局，使公司民爆产品销售收入同比增长了2.12%，增速高于全国平均水平。

    盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.23、0.31、0.37 元/股。公司锂盐新线投产，毛利提升，增厚盈利能力，民爆产品优化结构，收入同比增长。参考可比公司估值，我们给予公司2020 年4 倍PB 对应公司合理价值为12.76 元/股，维持公司 “买入”评级。

    风险提示。新建项目达产进度缓慢；公允价值变动损益对业绩影响。锂产品价格波动风险。