中科曙光(603019):信创服务器龙头

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:浦俊懿/游涓洋 日期:2020-09-12

核心观点

    上下游多因素共振,新一轮服务器景气高峰邻近。进入2020 年以来,主要的云厂商推出大规模的设备扩张计划,叠加5G 对于数字化场景的驱动,同时考虑到上游CPU 厂商里程碑式的工艺和架构升级的邻近,我们认为整个服务器行业有望在未来1-2 年迎来新一轮景气高峰期。

    ODM 白牌服务器崛起,但品牌厂商仍可发挥优势。ODM 白牌服务器在头部互联网厂商大规模部署,因此持续提升在全球市场的份额。我们认为品牌厂商通过深度绑定客户研发流程、提供全套解决方案、发展高端机型、向上游延伸的策略,仍可发挥相对优势,提升产品竞争力和差异化水平。

    国产服务器品牌崛起,未来有望受益于信创带来的产业升级机遇。信创战略在打破海外厂商垄断地位的同时,也给予国产整机厂商更大的的自由度进行产业升级,这不仅会带来直接的收入增量,也有望提升厂商的盈利能力甚至是产业价值链中的地位。

    曙光是国产信创龙头企业,有望通过业务结构升级提升盈利水平。公司自成立以来,专注于高端计算领域,依托中科院科研和产业资源,技术实力雄厚。

    公司营收主要来自于服务器整机业务,而较高毛利率的软件服务、存储业务占毛利比重较高。公司未来有望通过提升高毛利率业务的比重,提升整体的盈利能力。

    公司在自主芯片等上游领域积极布局,有望受益于广阔的行业信创机遇。公司旗下的海光x86 CPU 具有较高的生态成熟度,已经获得电信行业主流客户认可,有望在行业信创领域获得进一步推广。公司也在研发服务器IO、内置控制模块等领域,向上游延伸布局,有望提升整体的产品竞争力,从而充分受益于广阔的行业信创机遇。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2020-2022 年每股收益分别为0.60、0.80、1.14 元。根据可比公司估值水平调整后的均值,我们认为目前公司的合理估值水平为2021年的61 倍市盈率,对应目标价为48.8 元,首次给予买入评级。

    风险提示

    相关政策不及预期;行业竞争加剧;研发不及预期;海光业绩不及预期;国际贸易限制风险