澜起科技(688008):世界领先的内存接口芯片供应商

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘慧影/刘奕司/吴天元/吴昊 日期:2020-09-11

  内存接口芯片是服务器内存条必不可少的芯片,全球目前只有三家公司可设计此类芯片,分别是澜起科技、瑞萨(IDT)和Rambus,其中澜起和瑞萨市占率均超过四成,Rambus 约为一成。由于预期未来全球服务器出货量还将继续提升,并且单机内存条使用量也存在增加的趋势,加上内存接口芯片代际替换带来的价格提升,我们预计未来几年内存接口芯片市场依然有30%以上的年均增幅。由于竞争对手存在诸多不确定性因素,从DDR4 向DDR5 内存的切换期是公司提升市占率的好时机。

      目前公司99%以上的营收来自内存接口芯片。公司创始人和高管拥有资深技术背景,内存接口芯片为公司原发技术,从DDR2 时代切入,在DDR4 时代达到领先。由于该芯片需要获得CPU 厂商和内存条厂商的双重认证,高行业壁垒使得新竞争者很难进入。虽然公司下游客户集中度较高,但是内存接口芯片可直接影响成品内存条的性能,加之接口芯片的价值量占整个内存条的成本比重并不高,因此公司对于下游客户的议价能力并不弱。内存接口芯片的价格不与DRAM颗粒价格直接相关。

      新业务拓展将带动公司价值提升。津逮服务器平台产品包括CPU 安全内存模组等,与其他自主品牌CPU 不同的是,津逮CPU 并非自行开发的处理器内核,而是采用英特尔原装设计,外加自主研发的动态安全监控芯片组封装成的CPU 模块,市场定位在对安全性要求较高,并且需要高性能X86 服务器的商业用户。Retimer 芯片是PCIe 4.0 时代需求量激增的芯片,目的是解决CPU 与高速外设之间的数据传输问题。津逮服务器产品和Retimer 芯片都是公司在数据传输和控制领域的技术延伸,有望帮助公司打开全新的赛道。

      盈利预测和评级:预计公司2020-2022 年净利润分别为11.06、14.24 和19.34亿元,对应EPS 分别为0.98、1.26 和1.71 元。当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为75、58 和43 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

      风险提示:全球服务器出货量不及预期,新产品研发进展不及预期,国内服务器客户拓展不及预期等。