平安银行(000001):零售控风险、控成本 保持较高PPOP

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/林加力/解巍巍 日期:2020-09-11

  成本控制得当,PPOP 仍较高。公司上半年归母净利润同比下降11.20%,而1Q20 同比增长14.80%。但实际上半年的营收、PPOP 增速与Q1 相比仅略降,分别为15.48%、18.79%。公司加深对成本的控制能力,今年前两个季度成本收入比都维持在27%左右的水平,与前两年29-30%水平相比下降。

      公司在研发投入不间断的同时,制定差异化的零售投入策略,从而提高产出效率。上半年零售网均 AUM 营收720.74 万元,同比增长45.1%。

      风险平稳,拨备范围及力度加大。拖累净利润的是在二季度大幅计提的拨备,信贷及投资类资产拨备计提力度均明显加大。2Q 单季信贷成本环比上升38BP 至2.84%,投资类资产拨备对应的拨备成本也从Q1 的0.45%升至0.90%。但实际上资产质量指标保持平稳:2Q 末不良率持平为1.65%,关注贷款率环比下降7BP 至1.86%,我们测算上半年较Q1 不良生成率下降54BP至1.36%。只是2Q 末逾期贷款率较年初上升19BP 至2.28%。

      贷款投放以稳为主。公司个贷投放在Q2 恢复,仍然以当前需求刚性的房贷为主,按揭占新增贷款的24.6%;信用卡、新一贷占比分别为-15.1%、-5.1%,但总体降幅较Q1 收窄。在当前环境下按揭从需求、风险、期限三方面来看均相对较优。Q2 末按揭不良率为0.42%,虽然环比上升2BP,但是与信用卡、新一贷的2.35%、1.84%不良率相比处于较低的水平。另一方面,对公贷款风险出清,Q2 末对公不良率、不良余额均环比下降,投放也自19Q4 逐步回暖。

      表外AUM 带动存款结构优化。Q2 末零售AUM 为2.3 万亿元,Q1、Q2AUM分别净新增1542、1846 亿元,增量逐季扩大。公司在Q2 加强表外资管产品营销,表内存款在AUM 增量中占比下降,Q1、Q2 分别为37.2%、0.9%。

      公司加强对存款价格的管控,主动压缩结构性存款,Q2 减少541 亿元,与Q1 存款增量(574 亿元)基本相当;转而通过产品、渠道留存低成本沉淀存款。这样一方面使得存款成本下降,个人存款成本率环比下降13BP至2.45%;另一方面,在净值化转型的过程中表外产品可以贡献稳定的手续费收入。对公方面则通过加强交易场景,留存低成本结算存款。Q2 日均活期存款占比较Q1 提高1.45 个百分点至30.74%。

      投资建议。我们预测2020-2022 年EPS 为1.22、1.40、1.64 元,归母净利润增速为-7.37%、13.22%、15.30%。我们根据DDM 模型(见表2)得到合理价值为19.05 元;根据PB-ROE 模型给予公司2020E PB 估值为1.20 倍(可比公司为0.69 倍),对应合理价值为18.09 元。因此给予合理价值区间为18.09-19.05 元(对应2020 年PE 为14.77-15.56 倍,同业公司对应PE为6.01 倍),给予“优于大市”评级。

      风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。