首旅酒店(600258)：看好长期业务拓展规划

RevPAR（客房平均收入）持续回升，将推动EBITDA 强势反弹。

    新的业务拓展举措旨在应对网络扩张弱势。

    重申“买入”评级；有重新估值可能，上调目标价至人民币25.00 元。

    二季度EBITDA 转为正值；预计将迎来强劲反弹。在行业复苏的支撑下，首旅酒店二季度业绩环比改善；公司二季度经调整的EBITDA 接近人民币3,200 万元，而一季度 EBITDA亏损约为人民币4.25 亿元。二季度新开酒店188 家，超过2019 年二季度的159 家，表明公司正按部就班朝着每年开店800-1,000 家的目标前进。由于北京门店较多（北京市因疫情六月处于封城状态）以及高端酒店受疫情影响RevPAR 大幅下降，首旅酒店的同店RevPAR 恢复程度不及同行。但管理层预计八月入住率能达到75%（若不计入北京的传统高端酒店，预计能达80%），受此推动，RevPAR 将持续恢复至去年同期水平的65％，带来EBITDA 的强势反弹。

    管理层提出业务拓展规划，鼓舞人心。业绩发布后的电话会上，管理层公布了数个新的业务拓展规划，明确了以下目标：1）计划今年内业务拓展专员人数增加50%，将新开酒店的激励机制提升至业内水平，即薪酬按人民币计上调40%。管理层预计随着业务拓展团队的扩张，明年将有更多职位开放。2）重新打造传统高端品牌（建国、京伦），目标是每年签下30-50 家酒店。3）致力在未来5 年内签下900 家中高端酒店。4）以云品牌为主要推手，进一步渗透低线城市。

    重申“买入”评级；由于EBITDA 改善且业务拓展能力提升，上调目标价至25.00 元。二季度业绩公布后，我们将2020-2022 年每股收益调整了+5％/-3％/+12％。我们认为首旅酒店有进行重新估值的潜能，原因包括：1) RevPAR 持续改善且经营杠杆为正，推动EBITDA 迅速反弹。2）业务拓展能力增强，有助改善网络扩张弱势。我们将目标价上调至人民币25.00 元（之前为人民币23.00 元），基于10.5 倍的2021 年EV/EBITDA（之前为10 倍），对应26 倍2021 年核心市盈率。目标倍数提高反映了在业务拓展能力改善的情况下EBITDA 反弹增强。

    风险提示：第二波新冠肺炎疫情爆发，闭店数增加。