上海机场(600009)公司半年报:上半年商业收入大幅下挫 卫星厅投产加重成本压力

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:虞楠/陈宇 日期:2020-09-11

Q2 环比由盈转亏,上半年亏损3.86 亿元。上海机场公布2020 年半年报:1)受疫情冲击,营收同比下滑55%至人民币24.7 亿,录得亏损人民币3.86 亿(去年同期盈利27.00 亿);2)受疫情影响,公司航空性收入和非航性收入同比各下滑58.5%/52.5%,我们分析公司或出于审慎性原则,免税商业部分未按保底计提;3)因机场三期扩建工程项目主体投产,叠加疫情防控新增支出,上半年总成本同比上涨30.2%;3)分季度来看,Q2 环比由盈利0.81亿转至亏损-4.66 亿,我们分析主因Q2 国际旅客同比大幅下滑98.5%,免税商业部分收入大幅下挫所致。尽管短期公司受疫情影响业绩压力较大,但我们仍看好核心机场流量价值,期待国际客流恢复后免税商业等重振旗鼓。

    疫情冲击产量,航空性收入和非航性收入均同比大幅下挫。上半年,公司航空性收入同比下降58.5%,一方面受疫情冲击,公司产量大幅下降,上半年共完成航班起降13.91 万架次、旅客吞吐量1221.22 万人次,同比各下滑45.59%/68.05%;另一方面因民航局要求,为积极应对新冠肺炎疫情,自2020年1 月23 日起,一类、二类机场起降费收费标准基准价降低10%,免收停场费,我们分析公司上半年单机航空性收费下滑约10%。公司非航性收入同比下降52.5%,其中商业餐饮收入同比下滑63.5%,我们分析一方面上半年国际和地区客流同比各大幅下滑77.2%/83.8%,对免税业务造成重大影响,公司出于审慎性原则,或按实际销售额计提扣点收入(未按保底确认),另一方面公司对非公中小企业减免租金。

    卫星厅投产加重全年成本端压力,上半年毛利率和净利率大幅下滑。因机场三期扩建工程项目主体投产,折旧摊销费用、租赁费、维护费等运营费用同比各增长,叠加疫情防控新增支出,上半年总成本同比上涨30.2%,毛利率和净利率同比各大幅下滑84.8/65.1 个百分点至-28.5%/-15.6%。

    盈利预测与投资建议。综上,我们下调原2020、2021 年的起降架次和旅客吞吐量并相应下调营收和成本,下调EPS 至-0.10、1.25 元/股,调整BPS至16.51、17.38 元每股,首次引入2022 年EPS、BPS 各为2.76、19.30元每股。公司历史5 年Forward 365 天PB 均值约为3.01x,而近三年得益于非航免税扣点重签,免税收入大幅增长,公司估值明显提升。综合行业内可比公司平均估值水平为1.97x 2020PB,我们继续看好上海机场作为长三角国际枢纽机场的长期价值,给予4.8x 2021PB,得出每股价值83.42 元,DCF得出80.98 元,调整合理价值区间80.98-83.42 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:时刻收紧至运营数据不及预期,大幅资本开支等。