招商证券(600999):财富管理跨越式发展深化 净利润同比+24%

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2020-09-11

  【事件】招商证券2020 年上半年实现营收115 亿元,同比+35%;归母净利润43 亿元,同比+24%;对应EPS 0.5 元,ROE 5.45%。20H1 业绩上涨主要是由于经纪业务收入与两融业务利息收入的增加。上半年经纪/投行/资管/利息/自营收益分别占营收的25%/7%/5%/12%/27%。

      零售和机构业务协同发展,财富管理转型加速。2020 年上半年经纪收入29 亿元,同比+34%;股基交易额市占4.2%,同比增加0.06 个百分点;融资融券余额581亿元,较2019 年末增长13%。公司在传统与互联网营销渠道上两手抓,并建立高净值客户专享服务体系,完善产品体系。截至2020 年6 月末,公司财富管理高净值客户人数同比增长37%,代理销售金融产品净收入同比增长127%。公司私募基金和公募基金托管家数排名保持券商行业第1。

      深化投行行业化转型,抢抓注册制机遇。2020 年上半年投行收入7.78 亿元,同比+19.4%。股、债承销规模分别同比+42%、-24%。股权主承销规模183 亿元;其中IPO 6 家,承销规模58 亿元,同比+29%;增发5 家,承销规模46 亿元,同比+68%。债券主承销规模1370 亿元,其中金融债、公司债规模分别为354亿元、213 亿元。公司抢抓科创板和创业板注册制机遇,IPO 储备项目合计151家,排名第4,其中创业板33 家、中小板24 家、科创板16 家。

      积极向主动管理转型,产品发行规模稳步增长。2020 年上半年资管收入5.26 亿元,同比+3.7%。截至2020 年6 月末受托资管规模约7033 亿元,同比增长11%,其中集合资产管理业务、定向资产管理业务、专项资产管理业务的规模分别为1162 亿元、5242 亿元、629 亿元。招商致远资本完成新设基金3 支,募资规模近30 亿元。2020 年中期末博时基金资管规模12150 亿元,稳居行业第一梯队。

      加大基金投资规模,自营收益回升。2020 年上半年实现投资净收益(含公允价值)30.98 亿元,同比+3.3%。公司运用各类金融工具及衍生品通过量化、对冲等方式开展市场中性交易业务,在低风险的前提下获得稳定超额收益。固收方面,积极运用各类衍生品大力开展中性策略交易,加强金融科技赋能,投资收益率明显跑赢市场基准。

      投资建议:我们预计公司2020-22E 年EPS 分别为0.98/1.11/1.19 元,BVPS 分别为9.34/10.23/11.16 元。我们给予其2020 年2.3-2.5x P/B,对应合理价值区间21.49-23.35 元,对应21.9-23.8 x 2020E P/E,维持“优于大市”评级。

      风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益波动大。