卓胜微(300782)：20Q2营收、净利润保持高增长 新产品推进顺利

　　20Q2 营收、净利润保持高增长，单季度净利率创新高。20Q2 在上年基数较高的情况下，依然实现5.47 亿元收入（yoy+64%）、归母净利润实现2.01 亿元（yoy+81%）、单季度毛利率52.62%环比20Q1 保持稳定、净利率36.67%达到2019 年来最高水平。一方面，公司抓住5G 和国产替代发展机遇，持续加大研发创新投入，不断提升公司核心竞争力，核心技术转化成果显现。另一方面，公司充分发挥在移动终端射频领域的优势，持续推进与客户的深度合作，我们认为在20H1 国产机出货同比下滑的形势下公司依然实现高增长，主要系公司在国内客户的份额快速提升。

    　　RF 模组产品实现量产导入。公司20H1 研发投入0.89 亿元，较上年同期增长76.00%。公司已推出系列化多形态的sub-6GHz 频段产品及SiGe 工艺的LNA 产品，已逐步在品牌客户实现深入渗透。为了更好地顺应市场需求并满足和贴近公司现有的业务需要，公司于2019 年推出射频模组产品，截止20H1，公司面向市场积极推广射频模组产品，其中部分模组产品已逐步在知名移动智能终端实现量产导入。同时，公司产品应用领域不断延伸，在保持智能移动终端市场优势的同时，正逐步进入通信基站、汽车电子、路由器等下游应用领域。

    　　天线调谐开关竞争力突出，已经成为公司重要拳头产品。天线调谐开关位于天线附近，因此它以分立器件的形式存在，无法集成于射频模组，根据公司2020H1 中报援引Yole Development 预测从2018 年至2025 年，天线调谐开关的市场规模从5 亿美元增长至12 亿美元，年均复合增长率为13%。公司天线调谐开关主要采用12 寸65nm S0I 晶圆制造工艺及低介电常数树脂技术的先进封装工艺。公司天线调谐开关产品的部分技术指标可比肩甚至赶超国际领先企业产品，其技术性能目前处于国际先进、国内领先地位。公司的天线调谐开关系列产品大大降低了终端手机厂商的购置和生产成本，更具有国际竞争力。20H1 公司天线调谐开关产品累计销售超过15 亿颗，已成为公司的拳头产品之一。

    　　盈利预测。我们预测公司2020~2022 年收入分别为23.98、33.51、44.09 亿元，归母净利润分别为8.46、11.91、15.77 亿元，对应EPS 分别为4.70、6.61、8.76 元/股。综合PE（2020）、PB（2020）两种估值方法，公司为轻资产公司，我们以PE（2020）估值方法所得区间作为合理价值区间。我们认为公司的每股合理价值区间在432.40~479.40 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。本土竞争对手提供的芯片产品趋于同质化，行业利润空间可能缩减。