大博医疗(002901)：骨科全产品线布局 未来成长空间广阔

　　投资要点

    　　投资逻辑：公司是国内少有的骨科全产品线布局企业，其中创伤业务在国内厂商中排名第一，脊柱业务在国内厂商中排名第三。另外，公司也积极布局神经外科类、齿科、微创外科类等产品线，进一步打开了未来成长空间。

    　　创伤行业集中度低，公司有望继续提升市占率：2019 年中国创伤类植入物市场规模达到92 亿元，2010-2019 年复合增长率为16.1%，根据南方医药研究所预计，2024 年市场规模将增长至170 亿元。相对全球市场，中国创伤市场集中度较低，2019 年前五大企业市占率合计只有40%。

    　　公司是国产创伤龙头，2013-2019 年创伤业务收入年复合增长率达到32%，2020H1 在新冠疫情的不利影响下，仍然实现了31.4%的高速增长。市占率方面，2019 年公司在中国市场份额达到7.8%，后续增长空间仍大。未来随着带量采购的持续推进，公司作为国产龙头，市场份额有望进一步提升。

    　　脊柱类产品快速增长，进口替代空间大：2019 年我国脊柱类植入物行业规模达到87 亿元，同比增长19.18%。2010-2019 年复合增长率达到17.75%。根据南方医药经济研究所预计，2019-2024 年我国脊柱市场将保持14.42%的复合增长，2024 年中国脊柱类行业规模将达到171 亿元。

    　　2018 年外资占据了国内近60%份额，公司2018 年脊柱市场市占率不足2%，在进口替代的行业趋势下，预计未来脊柱业务将保持快速增长。

    　　研发投入加码，多领域布局打开中长期成长空间：公司上半年研发投入5544 万元，同比增长30.7%。公司立足骨科，积极布局高值耗材领域，上半年新增取得二类及三类注册证共5 个，其中金属骨针注册证的取得，巩固了公司创伤类产品的领先优势；颈椎前路内固定系统和椎板固定板系统的获证，丰富和完善了脊柱产品线，进一步增强了公司的综合竞争力。公司尚有39 个批次的注册证在申请中，除了创伤、脊柱等核心业务外，还布局了齿科、关节、运动医学等领域。我们认为，随着公司未来产品线的丰富，收入结构有望持续优化，未来成长空间广阔。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022 年归母净利润分别为5.89亿、7.42 亿和9.44 亿元，相应2020-2022 年EPS 分别为1.47 元、1.85元和2.35 元。当前股价对应估值分别为61 倍、48 倍、38 倍。考虑到公司1、创伤和脊柱业务持续增长，有望长期受益于骨科行业高景气度，2、公司积极布局齿科、关节和运动医学等领域，有望打开未来成长空间，参考可比公司估值和增速，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产品降价超预期的风险；新品放量不及预期的风险；限售股解禁风险等