阳光城(000671)：引入长期战投、承诺十年增长

　　事件：公司公告，泰康人寿及泰康养老与阳光城集团第二大股东上海嘉闻签订《股份转让协议》，约定泰康人寿及泰康养老通过协议受让的方式，从上海嘉闻受让公司13.53%的股份，共计5.55 亿股。

    　　引入泰康人寿、泰康养老：

    　　上海嘉闻为公司第二大股东，截止本次权益变动前，上海嘉闻持有公司股份7.00 亿股，约占总股本比重17.08%。本次权益变动，泰康人寿及泰康养老与公司第二大股东上海嘉闻签订《股份转让协议》，约定泰康人寿及泰康养老通过协议受让的方式，从上海嘉闻受让公司13.53%的股份，共计5.55 亿股；其中泰康人寿受让8.53%股份（约3.50 亿股），泰康养老受让5.00%股份（约2.05 亿股），协议转让价格为6.09 元/股（公告前一日收盘价6.75 元/股，折价约10%），共计转让价33.78 亿元（含税）。此外，上海嘉闻通过大宗交易减持公司股份4100.34 万股，占总股本1.00%；此次权益变动后，上海嘉闻所持公司股份减少至10445.32 万股，占公司总股本2.55%。

    　　业绩承诺十年稳增长、分红不低于可分配利润的30%：

    　　本次引入泰康养老及泰康人寿后，1）公司董事会总数相应调整为12 人，其中泰康人寿及泰康养老合计占2 名席位，占公司全体董事总数的1/6；2）本次合作协议业绩承诺期限长达十年（2020 年至2029 年），其中前五年归母净利润每年年均复合增长率不低于15%且前5 年累积归母净利润数不低于340.69 亿元，按照这个标准，每年归母净利润平均增速应不低于18.13%、2025 年至2029 年承诺归母净利润数分别为101.72 亿元、111.90 亿元、123.08 亿元、129.24 亿元、135.70 亿元；3）标的完成过户后，公司承诺每年至少进行一次现金分红、每年度以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的30%。考虑到公司此前股票期权激励方案的业绩考核目标及本次引入泰康人寿泰康养老的业绩承诺、员工持股的业绩考核指标等三个业绩指标的综合情况，我们可大概估算2020 年-2024 年归母净利润分别为50.72亿元、68.46 亿元、73.13 亿元、78.03 亿元、92.47 亿元，对应增速分别为26.2%、35.0%、6.8%、6.7%、18.5%；2025 年至2029 年承诺归母净利润数分别为101.72 亿元、111.90 亿元、123.08亿元、129.24 亿元、135.70 亿元，对应增速分别为+10%、+10%、+10%、+5%、+5%。

    　　员工持股计划再推出、多方利益绑定：

    　　阳光集团公开承诺促成上市公司成立覆盖核心管理团队的员工持股计划受让上海嘉闻所持公司股份8000 万股（占总股本1.95%），并向员工持股计划提供部分资金支持（若本次员工持股计划成功进行，则上海嘉闻持有公司股份将进一步减少至2445.32 万股，占公司股份0.6%）。

    　　员工持股计划中，总裁朱荣斌先生拟认购份额2400 万份，占比约30%；董事何媚、林贻辉、廖剑锋各拟认购500 万份，各占比6.25%；执行副总裁总计拟认购200 万份，占比约2.5%。

    　　本次战投引入及员工持股计划等一系列举措，表明了对公司长期价值的认可，且战投的进入或有效改善公司融资成本，有效改善债务期限结构。

    　　投资建议：公司引入长期战投，承诺未来十年业绩增长，体现公司对未来业绩的信心。公司推出员工持股计划，体现管理层对于公司长期发展的认可。公司年初至今业绩稳步增长，净利率改善明显，且在保持有息负债相对稳定的前提下，持续优化公司负债结构；公司拿地意愿充足，补货积极，为公司规模增长奠定基础。我们预计公司2020、2021、2022 年净利润分别为54.35、71.75、86.22 亿元，对应的EPS 分别为1.33、1.75、2.10，对应PE 为5.61X、4.25X 和3.53X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：业绩未达预期、房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动