视觉中国(000681)：与未来影像战略合作 视频化步步为营

　　事项：

    　　2020年9月9日，视觉中国与国内优质正版创意类影像内容机构——未来影像达成战略合作。双方将在优质版权视频内容合作的基础上，进一步深化整合营销、客户定制拍摄等服务内容，共同打造完善的“视觉+”客户服务，实现从优质内容使用到一站式全方位的客户服务体验。未来影像的视频内容将会陆续在视觉中国vcg.com 视频内容板块向客户开放展示。

    　　国信传媒观点：1）未来影像是正版优质4K/8K 素材库、素材交易平台，聚焦于“旅游图片”，视觉中国视频化战略步步为营；2）企业级需求在爆发前夜，短视频平台可以满足用户基础需求，但满足企业级需求仍需要有客户基础、技术能力、资源禀赋的优质企业完成；3）投资建议：对视觉中国来说，视频素材内容需求大幅提升公司收入天花板，凭借客户渠道优势和视频素材资源优势，公司有望成为视频版权领域的“头部玩家”。我们维持盈利预测，我们预计公司2020/21/22 年净利润分别为2.3/2.8/3.9 亿元，对应全面摊薄EPS 分别为0.33/0.41/0.55 元，对应当前股价PE 为49.9/40.9/30.0X，维持“买入”评级。

    　　评论：

    　　与未来影像战略合作，旅游场景有望率先突破未来影像作为国内优质的创意类影像内容平台，同时也是优质内容的生产者，一直致力于为客户提供所需要的内容、创意和团队，降低客户成本并提高效率。基于新基建的时代浪潮，紧跟时代步伐，将“5G”与“8K“紧密结合，不断提升技术与服务，服务中国本土乃至全球客户。目前未来影响涵盖约1.8 万条视频内容、2000 余条音乐，视频内容主要集中于航拍（42%）、城市（29%）、自然风光（24%）等。旅游市场是视觉中国原有的图片素材的重要应用场景，随着5G 普及，旅游场景的视频化&商业化有望率先突破（旅游场景也是最早图片正版化领域），视觉中国提前做好内容供给储备。

    　　视频化早期，以定制拍摄市场为主。以图片库为例，2011 年全球图片市场中定制图片占据64%；随着图片使用量井喷，图片库崛起，2016 年全球图片市场中图片库占比达46%。未来影像涉足于商业委托拍摄和整包制作，视觉中国直接对接上万企业级客户，可以将客户定制化需求与未来影像对接。

    　　企业级需求处于爆发前夜，专业服务商提供增值服务企业宣传阵地从微信、微博转移至抖音、快手和B 站，视频化趋势方兴未艾。用户在哪里，企业宣传就在哪里。17-18年微信公众号、微博企业号迎来快速发展期，也带动图片素材需求及正版化的蓬勃发展。20 年将是企业视频化宣传的元年，越来越多企业在抖音、快手和B 站等视频平台开启企业账号，加强视频化内容建设，这也将带来视频化素材及正版化需求的爆发式发展。截至2020 年5 月，抖音企业号数量已突破300 万，企业正加速入场视频内容更直接地对接用户，宣传、培育用户。以B 站企业账号为例，华为2020 年5 月15 日入驻，累计上传视频32 个，粉丝数3.8 万；国信证券2020 年5 月20 日入驻，累计上传视频13 个，播放量1.6 万。

    　　平台满足基础个人用户需求，企业级需求仍需要专业版权服务商。抖音、快手以及B 站等视频平台已经广泛的和音乐集团等版权素材内容方签订合作，为个人用途“保底”。如下表，对于个人用途来说，自己采用的音乐片段是存在侵权风险的，采取平台提供配乐，平台兜底，没有侵权风险。对于商业目的来说，对企业的要求更高，哪怕是平台提供的配乐也可能存在版权风险，其核心是不同用途和传播影响下，版权内容的价值不同，其商业价值是“量体裁衣”的，平台难以承担版权服务商的职责。正因为如此，对于企业级需求，需要有专业版权服务商合作，视觉中国可以基于存量用户实现“渠道复用”（公司直接签约用户超1.4 万），更好满足企业多元化版权内容需求。

    　　图片是素材，视频是内容，内容即流量。在流量去中心化的趋势下，内容是可以吸引流量的；无论对于大型企业还是中小企业，内容创作都是较为困难的。相比于图片素材，视频素材的流量价值更为明显。自下而上来看，视频版权素材市场或是图片市场的数倍；节省了投放、制作等成本，客户对视频版权素材的价格承受也更高。

    　　投资建议：视频领域复制图片素材成功路径，马太效应助力公司再成长为什么我们认为视觉中国在视频素材领域能复制图片素材成功路径 公司能够在图片素材领域取得龙头地位，主要由于平台模式具有马太效应，客户越多带来的图片资源也就越多，图片资源越来吸引的客户也就越多，形成正向循环。视频素材与图片素材的供应商/摄影师重合，客户及客户需求重合，也就是说相比于先进入者，视觉中国已经具备相当的资源和商业化能力，先发优势明显。此外，我们回顾视觉内容素材的正版化路径，其中素材提供者主要由专业摄影师向业余摄影师到普通用户转变，客户从大型广告主向中小企业再到普通用户转变。对于大型广告主，其支付能力强、正版化意识高，是视频素材最新落地的客户，我们认为版权视频化进程有望超预期。

    　　我们认为在版权正版化趋势之下，图片以及视频素材长期将会持续向上；叠加行业经营规范化之下，行业集中度也有望进一步提升。作为行业龙头视觉中国，经历行业规范之后经营有望逐步回归正常，中长期将会受益于行业集中度提升以及视频素材需求爆发。我们维持盈利预测，我们预计公司2020/21/22 年净利润分别为2.3/2.8/3.9 亿元，对应全面摊薄EPS 分别为0.33/0.41/0.55 元，对应当前股价PE 为49.9/40.9/30.0X，维持“买入”评级。