卧龙电驱(600580)公司半年报：二季度经营环比改善 新能源汽车电机业务顺利推进

　　2020 年上半年营收同比降1.10%，归母净利润同比降40.72%。2020 年上半年，公司实现营收59.44 亿元，同比降1.10%；主营业务毛利率25.74%，同比降0.88pct；归母净利润3.62 亿元，同比降40.72%。归母净利润降幅大于营收降幅主要源于：2020 年上半年，公司公允价值变动收益为5862.81 万元，2019 年上半年，公司公允价值变动收益为3 亿元。该收益变动源于红相股份从金融资产转变为权益法核算。

    　　2020 年第二季度营收同比增4.04%，归母净利润同比降29.44%。2020 年第二季度，公司实现营收31.48 亿元，同比增4.04%；主营业务毛利率27.14%，同比降0.23pct；归母净利润2.68 亿元，同比降29.44%。我们认为，随着疫情的缓解，公司二季度经营情况，比一季度已经有了较为明显的改善。

    　　2020 年上半年期间费率略有增长。2020 年上半年，公司期间费率19.71%，同比增0.23pct。销售费率、管理费率、财务费率均不同程度下降。（1）销售费率6.64%，同比降0.18pct。（2）管理费率8.09%，同比降0.11pct。（3）财务费率1.99%，同比降0.11pct。（4）研发费率3%，同比增0.64pct。

    　　新能源汽车电机业务顺利推进。2020 年上半年，公司与采埃孚的合资工作顺利开展，海外定点项目已经成功实现量产，产能爬坡情况比较理想，新项目定点准备工作有序开展。

    　　我们认为，采埃孚输出的技术能力和品牌溢价将提升公司新能源汽车电机的核心竞争力，为公司未来持续拓展国内外大客户打下基础，全球电动化浪潮之下，公司新能源汽车电机业务有望实现快速突破，成为未来核心增长点。

    　　推进全球工厂协同，成本结构持续优化。2020 年上半年，公司结合各地区工厂的实际产能情况，加速 HCC 与 BCC 地区工厂进行整机和零部件的制造和采购协同，推动成本结构的继续优化。从经营结果来看，特别是在二季度，这些措施已经取得一定的效果，并预期在未来会持续显现。

    　　盈利预测与估值。预计公司2020-2022 年归母净利润9.26 亿元、11.15 亿元、12.72 亿元，每股收益0.71 元、0.85 元、0.97 元。参考可比公司估值，给予公司2020 年23-27X PE，对应合理价值区间为16.33-19.17 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）新能源车电机业务拓展低于预期；（2）高压大型驱动业务下游需求放缓；（3）低压工业驱动北美市场拓展低于预期。