圆通速递(600233)公司研究报告:Q2归母净利润增速40.63% 国际货代及航空货运业务贡献较大

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:虞楠/罗月江 日期:2020-09-10

  公司发布2020 年半年报。2020H1,公司实现营业收入145.81 亿元/+4.5%,实现归母净利润9.71 亿元/+12.55%,实现扣非后归母净利润8.97 亿元/+8.15%(归母净利润及增速、扣非归母净利润及增速均好于去年同期)。

      2020H1 公司整体毛利率为11.63%,同比下降0.7 个百分点。2020H1 公司快递毛利率为10.04%,同比下降2.33 个百分点,货代业务毛利率为17.60%,同比增加2.19 个百分点。其他业务(辅料、包装物销售)毛利率为15.64%,同比增加64.78 个百分点。

      2020Q2 实现营收90.47 亿元/+20.49%,归母净利润7 亿元/+40.63%,扣非后归母净利润6.63 亿元/+40.23%。2020Q2 毛利率为12.33%,同比下降0.2个百分点,环比提升1.85 个百分点。

      运营数据。2020H1 完成快递业务量49.36 亿件/+29.79%。包裹完成量占全国总量的14.57%,较2019H1 提升0.87 个百分点。快递业务收入为120.10亿元/-2.87%,(2020H1,全国快递业务量为338.8 亿件/+22.1%;全国快递业务收入为3823.8 亿元/+12.6%),货代行业收入为16.84 亿元/27.86%。

      国际货代、航空货运大放异彩。2020H1 圆通速递国际实现营收22 亿港元,归母净利润9546 万港元/+1700%。

      加强核心资源建设。2020H1,公司持续加大转运中心、自动化设备、运能体系等核心资源投入力度,网络核心资产掌控力及综合服务能力进一步加强。

      截至2020 年6 月底,公司自营转运中心达到73 个(去年同期68 个),自营城配中心5 个,自营及加盟建包中心72 个。完成上海、宁海、长春等多个枢纽转运中心改扩建,累计完成安装4700 台自动分配器、92 套自动分拣设备,自有干线运输车辆大2002 辆(自营率约40%)。

      得益于公司成本管控和疫情期间优惠政策,单票快递成本改善较大。

      2020H1,公司运能成本、中心操作成本和加盟商成本方面有明显改善。单票快递产品成本为2.13 元,同比降低24.05%。

      (1)运输成本:持续优化承运商结构体系,完善运能体系,提升自有车占比。自有机队规模保持稳定(自有机队数量12 架),实现外部销售收入近5 亿元。2020H1 单票运输成本0.51 元,同比下降31.26%。

      (2)中心操作成本:提升转运中心、城配中心自动化率,不断优化、调整用工模式,实现部分操作环节的服务外包,人均效能提升超20%。2020H1 单票中心操作成本0.33 元,同比降低15.02%。

      (3)加盟商成本:2020 年6 月底,公司拥有自营城配中心5 个(去年同期5 个),自营+加盟建包中心72 个(去年同期43 个),简化中转操作流程,助力加盟商降低运营成本。

      (4)派送服务支出:2020H1 单票派送服务支出1.21 元,2019H1 为1.30 元,同比降低6.49%。

      非经主要是政府补助、金融资产公允价值变动损益及投资收益。2020H1:政府补助4400 万,金融资产公允价值损益及投资收益为4700 万。

      盈利预测与投资评级。

      假设1:公司营业收入、净利润、业务量、市占率从2013-2020H1 呈现较大波动,我们判断快递行业格局仍然在不断变动,公司上述四项指标在未来有继续波动的可能。我们预测公司2020-2022 年业务量和市占率情况如下:

      2020-2022 年公司业务量:123.05 亿件、152.59 亿件、186.15 亿件,业务量增速分别为:35%、24%、22%。

      2020-2022 年公司市占率为:15.14%、15.64%、16.17%。

      假设2:圆通速递的营业务由快递行业(国内时效产品+国际快递产品)、货代行业、其他快递业务(小包裹+增值+仓储)、其他业务四部分构成。快递业务是公司的主要业务,快递收入包括面单收入、派费收入、中转收入三个主要部分。我们假定快递业务三部分业务收入2020-2022 年情况如下:

      2020-2022 年面单收入:75.11 亿元、86.62 亿元、100.39 亿元,增速为:12.05%、15.32%、15.90%。

      2020-2022 年派费收入:131.65 亿元、157.53 亿元、188.34 亿元,增速为11.38%、19.66%、19.56%。

      2020-2022 年中转收入:100.12 亿元、121.04 亿元、146.93 亿元,增速为20.15%、20.90%、21.39%。

      假设2:货代业务2020-2022 年收入为:37.21 亿元、39.07 亿元、41.02 亿元,增速为30%、5%、5%。

      假设3:小包+增值+仓储业务2020-2022 年收入为2.61 亿元、3 亿元、3.61 亿元,增速为15%、15%、20%。

      假设4:其他业务2020-2022 年收入为13.87 亿元、15.95 亿元、18.34 亿元,增速均为15%。

      根据以上假设,预计2020-2022 年公司营业收入为360.56 亿元、423.21 亿元、498.63 亿元,同比增速为15.75%、17.37%、17.82%,毛利分别为36.96 亿元、41.66 亿元、45.75 亿元,毛利率分别为10.25%、9.84%、9.18%。

      我们预计公司2020-2022 年归母净利润为19.64 亿元、20.36 亿元、22.75 亿元,对应EPS 为0.62 元、0.64 元、0.72 元。

      PE 估值法:参考可比公司2020 年平均PE 为32 倍,公司2020-2022 年对应PE 分别为24 倍、23 倍、21 倍,我们认为公司作为龙头快递公司之一,2017 年以来业务量持续高速增长,市占率稳中有增,给予公司2020 年30-32 倍PE,对应合理价值区间为18.60-19.84 元,予以“优于大市”评级。

      风险提示。宏观经济增速不及预期;快递业务量增速不及预期;人力成本大幅抬升。