阳光城(000671)：战投落地 业绩承诺彰显成长信心

一、事件概述

    阳光城发布公告，公司第二股东上海嘉闻通过协议转让阳光城13.52%的股权，泰康人寿、泰康养老分别受让8.53%、5%股权。受让后，泰康系合计持股将达到13.61%，成为阳光城第三大股东，转让股价每股6.09 元，合计转让价款33.78 亿元。并且，泰康与控股股东签订合作协议，包括未来业绩承诺、管理层激励、泰康有望获得2 名董事席位。

    二、分析与判断

    险资战投成功落地，公司将突破成长的瓶颈

    泰康系（泰康人寿、泰康养老、泰康资产）作为战略投资者，成功入股阳光城；公告提及，泰康系愿意在力所能及的范围内，与上市公司长期合作，充分发挥自身优势，为增强上市公司竞争力贡献自己的力量，以达成并实现与上市公司长期共同发展的战略愿景与长远目标；我们认为，泰康系入股，将有望在融资和项目去化上起到作用，助力公司突破成长的瓶颈。

    未来五年业绩承诺要求较高，彰显大股东信心在合作协议中，公司提到未来现金分红率不低于30%（对比：2019 年分红率20%）；在业绩承诺上，以19 年归母净利润40.2 亿为基础，将满足未来5 年（2020 至2024 年）公司归母净利润每年复合增速不低于15%，并且5 年累积归母净利润数不低于340.59 亿元，为达到累积数要求，平均年增长率应高于18.13%；若业绩承诺无法完成，将由大股东对上市公司进行现金补偿（现金补偿额：当期期末承诺归母净利润数-当期期末归母净利润数）。我们认为，业绩承诺无论是对于五年的增速要求，还是现金补偿的条件，要求都较高，充分彰显出大股东持续成长的信心。

    三、投资建议

    公司储备布局较好（全口径6000 亿在手货值、一二线占比约73%），战投落地有望提升储备的去化速度；公司近年来负债结构与融资成本已持续优化，伴随战投落地，负债端将进一步改善；预测公司20-22 年每股收益为1.39、1.67、2.01 元，对应PE 为5.3、4.4、3.7 倍，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    1、地产政策改善不及预期；2、外围风险不确定性加大。