阳光城(000671):战略引入泰康保险;承诺未来5年业绩15%以上复合增长

类别:公司 机构:华菁证券有限公司 研究员:周雅婷/吴其坤 日期:2020-09-10

泰康人寿、泰康养老通过协议受让方式从上海嘉闻处受让阳光城13.53%的股份

    控股股东承诺自今年起未来5 年归母净利润每年平均增长率不低于15%

    维持买入评级,目标价8.90 元

    泰康保险集团战略入股阳光城。阳光城发布公告称,泰康保险集团旗下子公司泰康人寿、泰康养老合计协议受让公司第二大股东上海嘉闻所持有的13.53%股份(共5.54 亿股),受让价格为6.09 元/股,较前日收盘价折让10%。交易完成后,泰康将成为公司第三大股东,获得公司董事会两个董事席位(共12 个)。此次交易是在2019 年中民投退出公司后,公司寻求长期战略投资方事宜的落地,泰康的加入不仅有助于公司优化股权结构及治理水平,也有助于拓宽融资渠道。

    控股股东承诺未来10 年业绩,现金分红率不低于30%。控股股东以2019 年40.2 亿元为基数,前五年(2020-2024 年)承诺每年平均增长率不低于15%,且前五年累计归母净利润不低于340.59 亿元(即年平均增长率不低于18.1%);第6-8 年年增长率不低于10%,第9-10 年年增长率不低于5%。此外,公司承诺每年度现金分红率不低于30%。

    我们认为10 年期承诺彰显了公司在此次长期合作中的诚意,并体现了其长期稳健发展的信心。

    第三期员工持股计划出台。公司公告第三期员工持股计划,涉及股票数量为8,000 万股,占公司股份总数的比例约为1.95%,股票来源于上海嘉闻拟减持的股份。参与对象不超过30 人,主要为董事、高级管理层及其他核心管理人员。执行董事朱荣斌先生在股票过户后第5~7 年每年可分别解锁20%/30%/50%的股份,其余人士则在户后第4~6 年每年可分别解锁20%/30%/50%的股份。公司三期员工持股计划共授予员工2.54 亿股股份,占公司总股本的6.2%。

    今年以来公司销售额同比稳步增长,拿地意愿提升。根据克而瑞,公司今年1~8 月公司实现销售额1283.8 亿元,同比增长4.4%,增速表现略低于Top20 平均(同比上升6.3%)。前八月公司目标完成度为64.2%,较Top20 平均高4.1 个百分点。拿地侧,在杠杆水平明显回落后,公司补库存态度重返积极,拿地强度有所回升,上半年拿地强度为61.0%,相较2018/19 年34.4%/31.1%的强度有明显回升。

    持续降杠杆改善财务状况。公司财务状况持续改善,负债水平控制得当。1H20 末,公司有息负债率较2019 年末降低3.5 个百分点至33.1%;净负债率较2019 年末降低3.5 个百分点至115.0%。平均融资成本7.5%,较2019 年年末优化20 个基点。惠誉于本月将阳光城高级无抵押评级由“B”上调至“B+”。

    风险提示:一二线销售转冷、融资政策趋严。

    维持公司 8.9 元的目标价及“买入”评级。公司引入长期战略股东事宜落地,泰康的加入有助于公司治理的改善及融资渠道的拓宽,10 年期净利润的承诺彰显公司长远发展的信心。我们维持公司盈利预测不变,预计公司 2020/2021 年 EPS 为 1.31/1.73 元,我们仍给予公司历史平均减一倍标准差 P/E 水平(6.8x),目标价保持 8.9 元,维持买入评级。

    风险提示:一二线销售转冷、融资政策趋严。