证券行业上市券商2020年中报综述：传统业务全面增长 创新业务贡献弹性

上市券商业绩：ROE 持续提升，头部券商业绩分化明显。

    2020 年上半年，我们统计范围内的37 家上市券商实现归母净利润为714亿元，同比增长27.6%。37 家上市券商的平均ROE 为4.5%，仍高于行业平均水平（3.98%）。1）与过往认知不同的是，头部券商业绩增速并不中小券商低，中信建投、华泰证券、中信证券、广发证券的业绩增速分别是97%、58%、38%和39%，高于上市券商业绩增速。2）头部券商在投资+资管业务领域优势明显，中信证券的投资收益领跑大券商，广发证券则在资管业务处于领先。中小券商在个别业务突围，比如国金证券、光大证券在投行业务实现弯道超车，中银证券、第一创业和财通证券在资管业务领域实现突破。

    轻资产业务：经纪、投行、资管均实现全面增长。

    1）交易量同比提升29%，上市券商的经纪业务收入为457 亿元，同比+ 23%。

    基金销售持续高涨，券商代销金融产品收入同比大幅增长，中信证券收入一枝独秀。2）上半年，再融资新规出台、新证券法降低公开发债标准并简化流程、创业板注册制正式落地，且未来注册制有望全面推广至主板和中小，我们认为投行业务仍将是券商未来3 年增长确定性较强的业务之一。3）从收入来看，37 家上市券商2020 年度上半年的资产管理业务净收入合计174亿元，同比增加22.3%。公募基金与股权投资繁荣发展的背景下，未来3-5年券商业绩的重要增长点是投资管理业务，中信证券、华泰证券等机构在该领域已经建立先发优势，未来将持续受益于改革红利。

    重资产业务：收入与规模齐升级，负债端成本下降。

    1）直投和科创板跟投浮盈大幅增长是上半年券商自营业务重拾升势的核心因素，这块业务将是券商未来业绩弹性最大的一块业务之一。券商的核心优势在于投行，PE 子公司与投行之间的协同效应将影响券商业绩。2）两融规模攀升，结构优化，叠加利率下行驱动利息净收入进入上升周期。信用减值损失拖累业绩，上半年计提信用减值损失112 亿元，较上年同期+56 亿元。

    全年业绩展望：预计行业2020 年净利润同比增长36%。

    我们预计2020 年证券行业将实现营业收入4638 亿元，同比上升28.7%；证券行业将实现净利润1670 亿元，同比增长35.6%。预计全行业的ROE 为7.8%，预计年末净资产将达到2.15 万亿元，同比增长6.4%投资建议：创业板注册制改革顺利落地，全市场注册制改革政策可期。提升交易活跃度与鼓励中长期资金入市的政策仍值得期待。供给侧改革将重塑行业竞争格局，头部券商估值溢价将现。推荐标的：招商证券、中信建投证券、中信证券、华泰证券、国泰君安，建议关注中金公司。

    风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期、证券行业竞争加剧、信用业务风险