大秦铁路(601006)：运输事故短暂拖累8月运量

　　运输事故短暂拖累8 月运量，秋修错期或使9 月运量同比正增长8 月，大秦线完成货运量3465 万吨，同比增长1.4%；日均运量111.8 万吨，低于我们预测的120-125 万吨（公告2020/9/9；报告2020/8/10）。8月运量低于预期的主要原因是：受暴雨天气影响，大秦线两次脱轨事故使运输短暂中断约3 天。展望9 月，电煤需求转入淡季，汛期过后水力发电量增大，或给大秦线带来竞争压力；但因大秦线秋季检修时间推后约1 个月，我们预计其9 月运量仍保持同比增长。我们预计2020/21/22 年EPS为0.72/0.86/0.85 元，目标价为7.2 元。维持“增持”评级。

    　　受两次脱轨事故影响，8 月大秦线运量环比回落暴雨天气影响铁路运输，大秦线在8 月17 日和24 日两次脱轨（中国经营报），使8 月份日均运量环比减少11.2%到111.8 万吨，低于满载运量10.6%。脱轨使运输中断约3 日，若不考虑事故影响，大秦线8 月实际日均运量约124 万吨，与旺季表现相符。8 月为运煤旺季后半程，秦港煤炭库存从月初536 万吨累加到月中587 万吨，而后受事故影响库存去化到最低点461 万吨，随后小幅回升到月底494 万吨。8 月，大秦线配套下水港秦港、曹妃甸港、京唐东港的铁路煤炭调入量较7 月份高位环比下降13%、5%、15%，而朔黄线配套下水港黄骅港则环比持平。（来源：Wind）进口煤在8 月依然受限，但是来水量偏丰埋下隐忧在货源供给端，国内矿企已全面恢复生产，1-7 月，我国原煤产量同比持平，大秦线主要货源地山西省的煤炭产量同比增加2.5%。在竞争格局方面，进口煤8 月运量同比/环比下降37%/21%（海关总署），使大秦线竞争压力减轻；但是长江流域来水偏丰埋下隐忧，上半年三峡水库入库流量同比降低5.9%，但7 月/8 月汛期同比提高44.7%/65.0%，7 月全国水电量同比增长5.2%。汛期过后水电发电量或有所提高，使9 月大秦线竞争压力增大。

    　　9 月转入淡季，预计大秦线运量环比下降，但检修错期或使其同比增长9 月，电煤运输需求转入淡季。截至9 月9 日，秦港煤炭库存仍有510 万吨（低于去年同期5%），补库存的需求并不强烈；秦港动力煤Q5500 价格为568 元/吨（低于去年同期2%），贸易商仍有一定的发运积极性。公司计划在10 月启动秋季例行检修，因检修时间同比推迟（2020 年计划为10月9 至11 月2 日（榆林煤炭交易中心）；2019 年为9 月15 日至10 月8日），我们预计大秦线9 月运量仍保持同比增长。

    　　最低分红承诺稳定派息预期，高股息率有较强吸引力公司提出2020/21/22 年分红规划，即每股股息不低于0.48 元，对应股息率7.3%（2020/9/9）。因运输事故影响运量，我们下调大秦线2020/21/22年运量预测至4.00/4.35/4.35 亿吨（前次4.02/4.35/4.35 亿吨），下调归母净利预测至107/128/126 亿元（前次109/128/126 亿元）。我们仍基于10x2020PE，调整目标价至7.2 元（前次7.3 元）。维持“增持”评级。