阳光城(000671)：引入泰康成为战略投资人 十年业绩承诺彰显长期增长信心

公司近况

    公司公告，第二大股东上海嘉闻将其持有的13.53%股权转让予泰康人寿和泰康养老，转让单价6.09 元/股，对应总价34 亿元；同时，公司拟成立第三期员工持股计划受让上海嘉闻8000万股股权。

    评论

    险资入股强化公司股权稳定性和主体信用，彰显公司长期价值。

    上海嘉闻原为中民投全资子公司，2019 年中民投将上海嘉闻100%股权转让予福建捷成，本次交易完成后公司第二大股东将由上海嘉闻变更为泰康集团。近年来多家险资入股上市房企，入股时点多为房企股价底部区域（例如平安人寿入股旭辉和碧桂园、新华人寿入股金茂），我们认为泰康此次入股体现出对公司长期价值的认可，有利于提升公司股权结构的长期稳定性，并有望在融资、项目合作等层面为公司提供更多支持。

    拟推员工持股计划提升管理层激励力度，助力公司长期平稳发展。

    本次员工持股计划主要覆盖核心管理层（人数不超过30 人），若认购完成，总裁朱荣斌持股比例将由0.42%提升至1.01%，其余董事及高管持股比例将提升至2.20%。我们认为本次员工持股计划有利于提升公司核心管理层的稳定性，促进公司长期平稳健康发展。

    重申看多观点，业绩承诺强化盈利增长确定性。我们看好公司的长期投资价值，主要基于四点核心理由：1）盈利增长确定性提升。

    公司承诺2020~2024 年归母净利润年增长率不低于18.13%，2025~2027 年、2028~2029 年归母净利润年增长率分别不低于10%和5%，对应2020~2029 年复合增长率为13%；2）销售端亦稳健增长。我们测算为匹配上述业绩承诺公司2020 ~2027 年销售额需实现约10%的复合增长（假设公司净利润率、销售权益比例和结转周期等均保持平稳）；3）财务端持续边际改善。1H20 末公司净负债率较1Q20 末下降23 个百分点至136%，9 月8 日惠誉将公司主体评级由B 提升至B+，我们认为伴随着公司销售规模的稳健增长和利润的持续释放，未来公司的财务杠杆和融资成本有望持续下行；4）估值具备吸引力。我们测算公司当前股价交易于53%的NAV 折让水平，折让幅度高于可比A 股龙头房企（-44%）。

    估值建议

    维持2020/2021 年每股盈利预测不变。

    风险

    业绩承诺兑现不及预期；财务端改善幅度不及预期。