新希望(000876)公司半年报:生猪养殖业务持续贡献核心利润增量 高成长性日益凸显

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:丁频/陈阳 日期:2020-09-10

新希望发布2020 年半年报:报告期内公司实现营收446.96 亿元(+26.6%),归母净利润31.64 亿元(+102.6%)。扣除民生银行投资收益,我们测算农牧业务净利润22.7 亿元,同比大幅增长约300%。盈利能力方面,公司毛利率为13.01%,同增3.71 个百分点;加权ROE 为11.16%,同增4.03 个百分点。分板块来看,我们估计上半年主要业务净利润分别为饲料6.9 亿元、禽一体化板块1.9 亿元、生猪养殖板块16.1 亿元。饲料板块盈利同比大幅增长近70%,禽一体化板块盈利同比下降,生猪养殖板块大幅扭亏。

    生猪养殖业务大幅扭亏,贡献核心利润增长点。20H1 年公司生猪出栏量约为212 万头,其中仔猪和育肥猪分别为14/198 万头。我们预计自供仔猪和外购仔猪出栏分别为71/126 万头,完全成本分别为13.6 元/公斤、26.5 元/公斤。

    我们估计20H1 头均盈利约为760 元,整体贡献净利润约16.1 亿元,贡献核心利润增量。展望全年,我们预计2020 年公司生猪出栏量将达到800 万头,其中自供仔猪育肥和外购仔猪育肥出栏分别实现400/350 万头,仔猪销售50万头,贡献净利润近70 亿元,带动公司农牧板块业绩继续实现大幅增长。

    截至20H1 公司已投入运营产能1800 万头,建设中且预计按下半年930 节点竣工产能1200 万头,筹建中且预计按明年上半年317 节点竣工产能1000万头,再加上已完成土地签约或储备项目产能3000 万头,理论可达的最大产能已超过7000 万头。截至20H1 公司生产性生物资产金额可达79.5 亿元,环比年初大幅增长逾200%,主要由于种猪大幅增加所致,我们预计年底能繁母猪存栏有望达到150 万头,为明后年出栏量高增与成本下降奠定基础。

    公司于上半年成立生猪育种公司,有望从长期保障母猪与仔猪供给、提高种猪繁殖性能和生长性能、降低生猪生产成本。公司在生猪养殖业务领域有资金、有技术、有决心,我们预计2021-22 年公司生猪出栏量有望分别达到2800/3800 万头,分别贡献净利润230/135 亿元。

    饲料业务迎来量利齐升。20H1 公司共销售各类饲料产品1052 万吨(+20%);猪料、禽料以及水产料销量分别为244/736/50 万吨,销量同比增速分别为+23%/+19%/+13%。猪料方面,养殖产能恢复叠加自有存栏带动,上半年录得较高增速;20H1 外销猪料销量同比下降12%,预计下半年将实现同比正增长。禽料方面,养殖存栏量整体较高带动销量增速维持较高水平,下半年有望继续维持良好增速。水产料方面,公司重点发力特水料业务,并开展立体化市场开发模式,上半年特水料销量同比大幅增长85%。盈利能力方面,高毛利产品占比提升叠加采购能力和生产规模效应的持续加强,公司饲料业务毛利率同比提升0.57 个百分点,预计全年盈利能力仍将有一定程度提升。

    禽链业务受行情低迷影响业绩降幅较大。20H1 公司在种禽端灵活调整出苗量,禽苗销量约2.5 亿羽(+2.9%)。公司逆势开展商品代养殖基地建设,上半年共完成33 个商品代自养场建设,新增产能5000 万只,在建商品代自养场产能6600 万只;20H1 公司商品代肉禽销量约2 亿只(+31.4%),上下游环节匹配度进一步提高。公司继续在禽肉端优化产品和销售渠道,20H1 屠宰量3.5 亿只(+1.5%),禽肉销量90 万吨(+6.5%)。主要受禽链行情整体低迷影响,20H1 公司禽链板块仅贡献净利润1.9 亿元,预计全年贡献净利润约4 亿元。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-22 年归母净利润分别为103.0/264.4/176.6 亿元,农牧业务归母净利润分别为86.1/246.2/157.1 亿元。我们预计公司生猪养殖板块有望量价齐升,明后年生猪出栏量分别达到2800/3800 万头,处于高速成长阶段,给予公司农牧业务2021 年7~9 倍PE 估值,2019-2021 年农牧业务复合增速为170.9%,对应2021 年PEG为0.04~0.05(可比公司平均PEG 为1.07),对应农牧业务市值为1723~2216 亿元,民生银行投资收益估值以当前持股市值计算(75 亿元),目标总市值1798~2291 亿元,对应合理价值区间41.78~53.23 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。预计肉类价格大幅下跌;饲料销量不达预期;民生银行盈利波动较大。