2020年A股中报总结：经济复苏加剧A股结构分化

A股在经济复苏后呈现出更明显的结构分化。上半年沪深300 累计营收与归母净利润同比增速分别为-3.6%和-14.4%；二季度单季沪深300 实现营收和归母净利润增速-1.1%和-11.8%，其中非金融板块单季营收和归母净利润增速分别为-6.1%和-13.9%，主要受中石油和中石化的亏损影响。科创板2020 上半年营业收入累计同比增长5.7%，较一季度（+0.1%）大幅回升，归母净利润累计同比增长41.5%（一季度：+41.4%）。A 股上市公司中报业绩展现出三个明显的结构分化现象：金融与实体企业业绩分化、周期与消费业绩增速分化、以及上中下游竞争格局分化。经济复苏所体现的结构性分化现象加深了A 股行业间的基本面差异，同时下游消费行业表现出更强的集中度提升趋势，使得A 股上市消费公司较其他行业存在更强的成长性。

    基本面的分化强化了A 股的结构性行情。A 股上市公司中报所体现出的基本面分化加剧现象可能是近期A 股结构性行情持续演绎的原因之一。结合三季度的高频数据来看，上半年的结构性分化在三季度仍持续发展，意味着我们在中报所观测到的行业间基本面差异可能在三季度进一步扩大，即使近期创业板尾部公司的炒作步入高潮且外资等长线资金边际离场，但结构性行情仍将是近期A 股的投资主旋律。

    调整2020/21 年沪深300 净利润增速预测至-13.3%/19.8%。由于银保监会调整商业银行拨备计划并提前释出了疫情影响下的坏账压力，我们下调2020 年金融企业净利率以反映政策导致的净利润变化。此外，二季度复产复工的顺利进行使得非金融企业净利率的复苏速度超预期，同时野村中国宏观团队上调2020 年全年GDP 增速预测至2.2%，我们相应上调全年非金融企业的净利率预测。综合而言我们下调2020 年沪深300 净利润增速预测至-13.3%（原为-8.9%），金融净利润增速从原来的7.6%下调至-13.7%，最主要受到了银行计提政策变化的影响。同时我们上调2021 年沪深300 净利润增速预测至19.8%，其中金融业净利润增速上调至18.4%。

    投资建议：伴随经济的不均衡复苏，A 股基本面的结构分化现象预计将持续存在，在刺激政策难有进一步加力的当下，结构性行情预计仍将是A 股的主旋律。其中我们建议围绕基本面主线，短期关注疫情影响较小的大件消费品行业如汽车和家电等；中期关注疫情所加速的集中度提升的行业，尤其是下游及消费领域；长期关注在“双循环”与十四五规划政策之下，符合经济转型方向的行业如新能源车、CXO、大飞机与集成电路等。