造车新势力系列报告之一：披沙拣金 各有千秋

发展历程：第一轮洗牌完毕，第一梯队脱颖而出特斯拉引领行业电动智能化变革加速，技术赛道重塑背景下，造车新势力成为汽车变革生力军。中国造车新势力基本上自2014 年起步，经历雨后春笋蓬勃生长之后，2019 年以来加速洗牌，现今已经走出以蔚来、小鹏、理想、威马等为首的排头军，行业第一轮洗牌完毕。回顾造车新势力发展历程后发现，行业粗放式发展难以持续，在重资产、管理难度大的整车行业仅有少部分龙头企业可以走出。目前部分造车新势力企业已经取得了一定的成功，我们总结了三点经验：1）有极强的融资能力，重要股东持续提供资金支持。2）以量产为导向，量产交付为第一要务。3）走高端化路线更利于自身长远发展。

    我们将已有主要造车新势力企业划分为三个梯队，如果同时满足已有车型量产交付、车型定位偏中高端且销量靠前、重要股东背后资金实力较强这三个条件，则划分为第一梯队，目前已经脱颖而出的第一梯队企业包括蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车和威马汽车。

    能力评价：各有千秋，蔚来、小鹏相对领先

    特斯拉引领全球电动化、智能化浪潮，品牌影响力是其成为行业龙头的重要因素，特斯拉品牌形象的打造主要源于超前的智能驾驶等尖端科技。对于造车新势力而言，品牌力的打造至关重要，从产品实力、运营模式等方面均可以实现品牌的突破。综合来看，国内4 家第一梯队造车新势力的综合实力各有千秋，其中蔚来、小鹏汽车相对领先：蔚来汽车已通过综合实力领先的产品、超一流的服务质量取得了高端化的成功，成为了新势力的领头羊；小鹏汽车致力于发展智能驾驶技术，智能驾驶水平在国内领先，从智能化的角度也成功塑造了其高科技的品牌形象，是第二家成功脱颖而出的造车新势力；理想汽车通过增程式技术同样走出了差异化的路线，考虑到增程式技术的独特性，其普适程度、燃油经济性等表现有待后续继续验证；威马汽车的新势力标签化虽然不如以上三家清晰，好在具有深厚的传统车底蕴，稳扎稳打，其产品性价比高，相对契合消费偏好。

    投资建议：新势力加快放量，关注产业链机会造车新势力销量快速爬坡，4 家第一梯队公司2020 年起占据私人消费新能源10%以上份额，已成为新能源汽车行业一股重要力量。造车新势力带来的示范效应将加速行业电动化和智能化的渗透速度。传统汽车升级为电动汽车和智能汽车背景下，核心零部件逐渐发生转移，国内新增零部件市场规模到2025 年有望超过2400 亿人民币。热管理、轻量化、底盘电子等细分领域由传统向新兴升级，是国内原有供应链较容易突破的领域，有望享受行业的快速增长。国内优秀零部件企业已进入造车新势力供应链，未来将充分受益于新势力放量。紧握汽车零部件产业升级趋势，并且考虑公司基本面及目前估值水平，重点推荐拓普集团、新泉股份、银轮股份、伯特利、华域汽车，建议关注德赛西威。

    风险提示

    1. 造车新势力新车推出进度低于预期；

    2. 竞争加剧导致新势力销量不及预期。