锐明技术(002970)：从信息化迈向智能化 商用车车联网龙头

　　以视频监控为核心，从通用产品转型商用车行业解决方案。聚焦商用车视频监控和车联网18 年，细分行业龙头公司，产品覆盖商用车全系车型。公司发展历经三阶段，从信息化迈向智能化，面向公交车/出租车/两客一危/货车/渣土车等商用车提供智能网联行业解决方案。2019 年通用监控产品和商用车综合监控信息化系统两大主营业务营收占比分别为30.12%和57.84%。

    　　营业收入保持高速增长，盈利和营运能力稳步提升。公司2019 年实现营业收入15.64 亿，同比增长32.22%，归母净利润为1.95 亿，同比增长28.83%。公司近三年的营收分别为8.52/11.83/15.64 亿元，营收每年保持30%以上增长，扣非归母净利润为1.11/1.43/1.80 亿元，保持25%以上增长。海外市场营收接近4 成，毛利率较高，使得整体毛利率维持在45%左右。公司费用控制良好，稳重略降，营运能力稳步提升。

    　　多核驱动，布局四大商用车赛道。2017 年的数据统计，公司是全球车载视频监控市场第二，市占率为10%。公交车和出租车主要受益于新能源公交车替换和政策监管红利，市场规模分别为30 亿和45 亿；货车、两客一危以及渣土车，主动安全需求持续释放，未来客单量有望提升，达到4000-6000 元。公司布局的多个商用车赛道都有较为强劲的驱动力，长期看好商用车视频监控和智能网联市场。

    　　依赖新技术提升产品附加值，北美货运打开海外增长空间。5G、AI和V2X 等新技术与视频监控融合，促进产品升级换代。公司依赖算法赋能产品和方案，提高附加值，北美校车执法仪客单价提升至7000 元。

    　　另外，公司海外布局的本地化程度高，以OEM 方式进入欧美的公交车、货运和校车市场，在中东市场使用锐明技术品牌落地城市级的出租车和公交车业务，品牌影响力逐步增强。北美货运车辆存量在3000 万以上，2020 年预计安装100 万辆，目前渗透率仅为4.5%，未来增长空间大。

    　　投资建议

    　　预计锐明技术2020-2022 年归母净利润分别为2.52/3.26/4.24 亿元，同比增长29.5%/29.3%/30.2%，EPS 分别为1.95/1.89/2.46 元，对应当前股价59.40 元的PE 分别为41X/31X/24X。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）新冠疫情尤其是海外疫情导致的公司商务活动受影响；2）5G、AI 及车联网技术的发展不及预期；

    　　3）商用车销量不及预期。