通信行业动态分析:Q2反弹带动H1业绩复苏 5G和流量主线短期扰动长期趋势不变

类别:行业 机构:华金证券股份有限公司 研究员:曾捷 日期:2020-09-09

  20 年H1 行业综述:通信板块2020 年上半年总营收小幅增长,负增长公司家数较19H1 增多。行业整体实现净利润215.56 亿元,同比下降5.7%,增速由正转负,负增长家数较19H1 增多。相比疫情对行业Q1 营收和盈利产生较大负面影响,Q2 行业随着复工复产的展开和新基建加速,行业出现强劲的触底反弹,整体营收同比增长11.04%,净利润同比增长27.14%,增速均同比扩大。因此,20H1 行业增速放缓以及净利润下滑主要还是因疫情影响Q1 业绩。

      板块分化仍旧,光模块/PCB/连接器H1 表现亮眼。2020H1 行业各细分板块业绩呈持续分化态势。从通信行业各子板块的营业收入来看,营收增速前三的为散热屏蔽、光模块光器件和连接器板块,增速分别为:55.19%、29.39%、23.388%,主要系;营收增速后三的是物联网(含车联网)、广电、专网,增速分别为:-15.71%、-22.40%、-32.93%,主要系广电、专网受4G 后周期市场竞争加剧、固网渗透率已经较高、资本开支结构调整影响,板块利收入和净利润均出现较大下滑,行业经营承压。

      5G 与流量建设两条主线不变,但外部影响因素不可忽视。中美国家博弈背景和疫情对于行业的影响不可忽视,既有对行业的不确定性,也有因此带来的确定性。考虑行业驱动力和外部环境的影响,我们认为,聚焦5G 建设与流量扩容两条主线仍是行业的投资主线。对5G建设,Q3进入收尾节奏,Q4的招标计划对产业链新预期的建立十分重要,对流量,H2 带宽提升需求迫切,上游器件产业链更景气,且格局向国内厂商倾斜趋势在400G 时代更明显。

      我们对几个重点板块Q3 和H2 展望:1)主设备商:需求端,国内Q3 进入2020年5G 建设尾声,运营商设备需求放缓,但Q4 中后期,预计国内对21 年5G建设规划将有大致预期,新一轮备货周期开启;海外因疫情推迟的5G 频谱拍卖将在9 月后陆续重新开启,预计21 年规模起量。供应端,市场充分认为华为在基站端备货充足,中兴推出全场景、全频段5G 产品,国内设备商技术实力还在领先地位。格局端,国内设备商占在国内运营商招标中预计将延续20 年的优势份额,而国际营商环境的不确定性,可能对国内设备商在获取国际合同面临压力。

      2)光模块&光器件:上半年由于流量和5G 建设驱动,行业上半年增速持续高速上涨,毛利率持续改善,业绩靓丽。下半年国内光模块企业预计将延续上半年的高增长表现。一方面来自5G+数通的需求共振,特别是400G 刚刚开始,景气度持续提升。另一方面格局变化,国内企业机遇大,400G 前期,旭创份额领先,国内新易盛、剑桥科技、光迅科技都在突破认证。而国内疫情率先控制,光模块生产率先恢复,预计国内企业将有望借此进一步抢夺市场份额。(3)IDC:

      上半年IDC 机柜收入增速放缓、净利润下滑,主要受疫情影响新增机柜上架,但受益于流量爆发、下游云厂商 Capex 加大、新基建政策支持、上海能耗指标政策呈现放松趋势,IDC 新项目建设加速,中短期行业或出现结构性供大于求状况,但中长期看,一线城市资源禀赋还将是企业核心竞争优势。(4)PCB:

      根据产业链调研,随着年度5G 建设在Q3 末进入尾声,同时设备商出于改版等要求,相关厂商Q3 初期通信订单减弱。Q3 的不确定性在于目前订单有走弱及恢复时间不是特别明朗。但年底intel CPU 平台升级,服务器PCB 将迎来量价齐升,叠加21 年国内5G 建站计划预期出台,行业有望再迎景气。(5)基站天线及射频器件:由于疫情及价格影响,行业Q1 收入下滑,利润下滑。Q2 随着5G 建设提速,收入确认加速,行业收入及净利润恢复增长,但受Q1 拖累,H1业绩表现不佳。考虑到行业整体价格承压及竞争加大,基站无线射频侧还存在较大不确定性。

      行业估值与投资建议:

      估值方面:截至 2020 年9 月4 日收盘,通信(整体)指数动态PE 为55.2x,回到历史估值的平均水平。分板块看,年初至今,除了电信运营、其他、网络可视化板块估值比年初有下降,其他板块均有较大提升,若Q3 的业绩业绩不及预期,需要重视回调风险。。

      投资建议方面:疫情对Q1 行业业绩产生较大负面影响,Q2 在国内新基建加大力度的背景下,相关行业显示加快复苏。展望Q3,考虑行业驱动力和投资节奏,我们认为,聚焦5G 建设与流量扩容两条主线仍是行业的投资主线,但中美国家博弈背景和疫情对于行业的影响不可忽视。投资建议方面,我们对于行业三季报发布前保持审慎对待、关注风险的建议,维持行业评级为“同步大市-A”。子板块方面我们建议Q3 关注光模块光器件相关产业链,Q4 关注PCB/主设备/光模块&光器件。重点推荐公司为新易盛、中际旭创、光迅科技、中兴通讯、深南电路、中国铁塔,其他关注标的包括华工科技、星网锐捷。

      风险提示:

      宏观层面:1)全球疫情进一步失控;2)中美对抗持续加剧;3)美国出口管制范围进一步扩大;4)国内宏观经济发展不确定性。

      产业层面:1)运营商经营压力加大、运营商700M 共建共享带来5G 投资不及预期;25G 新技术方案采用不及预期;4)天线滤波器厂商被设备厂商整合;4)承载网建设不及预期;5)产业链国产替代不及预期风险;6)数据中心400G光模块应用不及预期。