三七互娱(002555)：净利润高速增长 全球化步伐提速

事件：公司8 月31 日发布2020 年半年度报告，2020 年上半年实现营收79.89 亿元，同增31.59%，实现归母净利润17.00 亿元，同增64.53%。其中，Q2 实现营业收入36.46 亿元，同增29.09%；实现归母净利润9.71 亿元，同增67.78%。以21.12 亿股为基数，每10 股派发现金红利3 元（含税）。

    净利润同比激增64.53%，手游市占率提升至10.51%：报告期内，公司实现营收79.89 亿元，同增31.59%，实现归母净利润17.00 亿元，同增64.53%。

    主要系手游业务高速增长，公司手游业务报告期内实现营收74.12 亿元，同增36.59%，占总营收比超90%。盈利能力稳定提升，1H20 整体毛利率89.19%，同增3.01pcts，；整体净利率23.57%，同增4.47pcts。销售费用4.55 亿元，同增25.26%，销售费用率56.95%，同减2.88pcts，主要系新游推广期内对互联网流量需求较大所致；研发费用6.45 亿元，同增102.48%，主要系公司加大研发投入，扩充研发团队所致。报告期内，公司在运营的国内手机游戏的最高月流水超过18 亿，新增注册用户合计超过1.32 亿，最高月活跃用户超过8200 万。据易观发布的《中国移动游戏年度市场综合分析2020H1》显示，公司国内手机游戏业务的市场占有率进一步提升至10.51%。

    全球化步伐提速，出海营收同增达95%：1H20 公司实现海外营收9.69亿元，同增94.77%，占总营收比12.13%，出海业务流水高速增长主要系《SNK オールスター》、《三国英雄たちの夜明け》、《大天使之剑H5》、《永恒纪元》、《奇迹MU:跨时代》等游戏的推动。公司通过两种方式布局全球化：（1）布局产业上下游，在全球范围内投资优秀的研发型公司，推进产品更好实现本土化；（2）在保持东南亚、日韩等优势区域竞争力的同时，通过多款SLG 精品游戏扩张至欧美乃至全球市场，如1H20 已推出的SLG 精品游戏《狂野西境》，以及西方魔幻题材的RPG+SLG 游戏《P&C》，流水稳定增长。2H20 针对日本市场还将推出有本土特色的卡牌游戏，针对韩国市场则将主推MMO 类游戏，目前出海市场储备有包括模拟经营类、SLG、卡牌、休闲类RPG、MMO 类在内的7 款游戏待发。

    “多元化”策略拓宽产品矩阵，“精细化”运营提升游戏品质：公司在传统RPG 领域壁垒深厚，在此基础上不断向外延伸，品类扩张至其他RPG类、MMO 类、卡牌类、SLG、模拟经营等不同类型，覆盖魔幻、仙侠、都市、青春校园、女性向等不同题材。1H20 上线《混沌起源》、《云上城之歌》，据七麦数据，6 月以来《云上城之歌》在iOS 冒险游戏畅销榜稳定前十。2H20 国内市场储备有包括仙侠题材、卡牌类、模拟经营类、MMO、女性向游戏在内的6 款游戏待发，其中包括卡牌类《王牌高校》、女性向《一千克拉女王》，值得期待。公司自研AI 系统“量子”、“天机”也持续助力产品生命周期的延长，积累更多的游戏流水。（1）“量子”系统是智能化投放平台，可以对接所有主流渠道，实现快速投放和自动化投放，并通过大数据分析以及AI 算法提升推广效率以及效果；（2）“天机”系统是智能化运营分析平台，可以通过数据分析模型对游戏生命周期进行精准预测，支持运营团队根据用户数据采取差异化的活动营销，使客服可以专注于更高价值的用户服务，进一步挖掘用户价值。

    投资建议：公司通过“多元化”策略持续扩容产品供给侧，以“精细化”

    策略提升运营&研发效率，助力产品“质”与“量”双轨拉动。基于公司不断加码研发，市场地位持续提升，我们上调盈利预测，预计公司20、21、22 年分别收入为167.98、206.62、247.95 亿元，20-22 年净利润分别为29.84、36.15、44.69 亿元，对应的EPS 为1.41、1.71、2.12，当前股价对应20-22 年PE 为34/28/23，上调为“强烈推荐”评级。

    风险提示：产品上线不及预期，研发人才流失，云游戏不及预期，用户获取成本上涨，出海市场竞争激烈。