格力电器(000651)2020年中报点评:分红+回购护航 看好下半年经营拐点
投资要点:
中报表现符合业绩预告。公司上半年实现营业总收入706 亿元,同比下滑28.2%,归属上市公司股东的净利润63.6 亿元,同比下降53.7%;单拆二季度来看,公司收入同比下降13%至497 亿元,归母净利润同比下降40%至48 亿元,基本符合前期业绩快报。半年报告公司现金分红60 亿元,加上前期分红72 亿元,累计分红132 亿,对应2019 年净利润分红率达53%,对应股息率4%。
库存去化+价格让利,空调收入大幅下滑。受疫情冲击、“董明珠的店”推广新零售模式积极促销影响,公司上半年空调、生活电器、智能装备收入分别同比下滑48%、13%和50%。1)去库存压力下发货表现弱于行业,安装卡二季度增速双位数增长。根据产业在线,2020 年Q2 空调行业整体内外销量分别同比变动-6.15%和+2.25%,相比20Q1 降幅51%和10%均出现明显好转。格力空调二季度内外销量分别下滑10%及12%,去库存压力下排产表现仍低于行业水平;不过从终端动销来看,格力二季度整体安装卡仍有双位数增长,目前渠道库存去化成效显著,预计降至3 个多月的旺季销量。下半年新能效标准推出背景下,行业量价齐升渐行渐近。2)渠道变革动作加快,直播带货提升线上市场份额。
目前“格力董明珠店”在全国范围内推广新零售模式,二季度累计实现约178 亿元,占公司Q2 营业收入比重约35%~37%。7 月份开始,公司进一步开启全国巡回直播带货,赣江、洛阳先后完成50.8 亿和101 元。从奥维云网数据来看,直播带货有效提升了公司线上市场份额,淘数据显示7 月格力空调线上零售量份额31%超越美的24%约7 个pcts。
现金流大幅改善,下半年经营拐点可期。公司Q1 和Q2 毛利率分别为17.5%和22.6%,同比下降13.1 和8.7 个pcts,主要是受疫情冲击收入大幅下降,固定成本及折旧摊销影响,同时空调行业价格战洗牌,终端降价影响公司毛利率。期间费用方面,公司上半年销售费用率、管理费用率和研发费用率分别变动-3.15、+0.26 和+0.44 个pcts,财务费用率同比下降0.54 个pct,综合带来公司Q1 和Q2 净利率分别同比下降6.3 和4.4 个pcts至7.74%和9.87%。公司合同负债(预收账款)63 亿,相较去年同期增加32 亿元,其他流动负债675 亿元,环比增加26 亿元。现金流方面,公司二季度经营活动现金流净额73亿元 ,环比一季度-118 亿元大幅回升,绝对值高于净利润表现。
盈利预测与投资评级。我们维持公司2020-2022 年净利润为206 亿元、254 亿元和294亿元,分别同比下滑17%、增长23%和16%,对应EPS 3.42 元、4.22 元和4.89 元,对应当前股价估值分别为16 倍、13 倍和11 倍,公司上半年已实现累计回购26 亿元(计划回购30-60 亿元),我们依然看好格力在行业周期底部和能效新标实施背景下,渠道变革后重新提升市场份额,维持“买入”投资评级。