科斯伍德(300192):龙门净利同增13% 盈利能力提升

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范欣悦 日期:2020-08-27

事件:2020H1,公司实现收入3.8 亿元、同减13.1%,归母净利润6183 万元、同增73.5%,扣非后净利润6097 万元、同增71.4%。

    点评:

    龙门净利润同增13%,盈利能力提升。2020 年4 月之前,龙门教育并表49.

    76%,4 月开始100%并表。2020H1,龙门实现收入2.4 亿元、同减5.7%,归母净利润8104 万元、同增13.3%,疫情背景下业绩体现较强的韧性。我们估计,其中全封闭培训收入1.6~1.7 亿元、同增约20%,增至6 个校区,春季在校生1.14 万人;K12 课外培训收入0.6~0.7 亿元、同减30%+,疫情期间将课程从线下转至线上,仍实现正向盈利。教育培训毛利率同增1.65pct 至54.

    64%,龙门净利率同增5.8pct 至34.3%。分季度来看,Q1/Q2 龙门教育归母净利润分别同增5.2%/21.5%,疫情后恢复良好。

    龙门高考成绩优异。根据龙门补习公众号,2020 年高考,龙门重点班一本上线率52.3%,二本上线率91.8%;高考平行班本科上线率82.9%;艺术生文化课冲刺班全部上线。平均净增80~120 分,最高净增161 分。

    受疫情影响,油墨收入下滑。受到疫情影响,2020H1 油墨业务实现收入1.4亿元、同减22.2%。我们估算油墨业务+总部处于盈亏平衡。

    与倍凡签订合作协议,职普融合扩张更进一步。8 月3 日,与倍凡教育签订《战略合作框架协议》,公司输出文化课程,倍凡输出职业课程,强强联合,共同扩张中职和高中,符合公司职普融合的战略方向。对于公司来说,龙门会逐步进入倍凡现已覆盖的中等职业学校,负责普通高考班和文化课程的教学,收取学费,若模式成功市场空间可期。

    投资建议:中报业绩符合预期,疫情期间龙门业绩韧性较强,疫情后恢复迅速。与倍凡签订合作协议,共同扩张中职和高中,有望加速异地扩张的进程。暂维持2020~22 年2.02/2.45/2.95 亿元的盈利预测,对应估值39x/32x/27x,维持“买入”评级。

    风险提示:新学期招生不达预期,学费提价不达预期,异地扩张进度不达预期。