垒知集团(002398):毛利率下降拖累业绩 H2有望好转

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/方晏荷 日期:2020-08-25

上半年净利润同比下滑15.1%,外加剂毛利率下降拖累业绩公司20 年H1 实现收入/归母净利润15.1/1.75 亿,同比+1.96%/-15.1%,扣非归母净利润1.61 亿,同比-16.7%,上半年净利润接近业绩预告下限( -20%), 其中20Q2 实现收入/归母净利润10.57/1.22 亿, 同比+20.8%/+4.5%。净利润下滑主要因外加剂业务毛利率下降,20H1 外加剂业务毛利率24.9%,同比下滑6.4pct。我们调整20-22 年EPS 预测至0.70/0.91/1.14 元(前值:0.73/0.91/1.14 元),维持“买入”评级。

    上半年外加剂收入同比增长1.65%,价格下降导致毛利率承压外加剂业务上半年收入10.4 亿,同比+1.65%,我们预计主要因价格同比下降较多,系原材料成本降低以及产品浓度降低所致。根据调研,上半年外加剂整体销量增长10%+,受疫情影响,Q1 销量同比下滑21%,但Q2单季度销量同比增长34%,实现较快恢复。上半年外加剂毛利率24.9%,同比下滑6.4pct,我们测算原材料环氧乙烷上半年整体价格同比下滑近10%,但Q2 开始价格反弹,公司产品价格调整稍有滞后。公司6 月底已完成外加剂价格上调,我们预计下半年公司外加剂毛利率将有所改善。

    上半年检测业务收入同比增长1.63%,Q2 净利润明显改善上半年公司检测业务收入2.15 亿元,同比增长1.63%,毛利率达42.56%,同比增长1.51pct。上半年收入增速较低,主要受Q1 影响较大,Q2 随着检测市场竞争格局改善,规范性提升,以及建筑安全事故催化检测需求提升,Q2 收入同比实现25%增长,Q2 单季度净利润同比增长达70%,环比Q1 明显改善(Q1 净利润同比下滑60%),上半年公司下属子集团健研检测集团实现净利润4364 万元,净利率20.1%,同比下降2.3pct。

    费用率同比下滑,现金流小幅承压

    上半年公司期间费用率16.0%,同比下滑0.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.0/+1.3/+1.5/-0.4pct,销售费用率下降主要因运费调整到营业成本核算所致,公司研发力度继续加大导致研发费用率上升。公司上半年实现经营性现金流净流出0.25 亿元,较去年同期的0.41 亿净流入有所下滑,主要系公司应付票据到期付款比去年同期增加,同时20Q2 公司销售收现比为78.2%,同比下降10.6pct。

    小幅下调20 年盈利预测,维持“买入”评级

    我们预计下半年原材料价格的波动环比上半年会有所下降,且随着公司外加剂产品调价完成,预计下半年外加剂业务毛利率有望改善,同时检测业务通过多品类扩张稳健增长。小幅下调20 年净利润预测至4.85 亿元(前值5.04 亿元),维持21/22 年净利润预测6.30/7.86 亿元,参考可比公司2020年22x Wind一致预期PE均值,给予公司22x2020E PE,目标价15.40元(前值9.49-10.95 元),维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格上涨超预期,外加剂业务现金流恶化。