晨光文具(603899)：看好公司下半年基本面向好趋势 重申TOPPICK

　　公司近况

    　　据国家统计局公布数据显示：7 月社零总额3.22 万亿元，同比名义下降1.1%，其中限额以上文化办公用品零售额264 亿元，同比微增0.5%。我们认为，公司作为文具行业龙头，有望持续受益疫情有效管控后的文具消费需求回暖，以及集中度提升趋势，看好公司下半年基本面的持续回暖。

    　　评论

    　　1、9 月各地学校如期开学，有望驱动公司传统核心文具业务持续回暖。伴随全国大部分学校顺利开学，学生文具消费需求将迎来释放，据我们草根调研，当前公司渠道及终端经营情况持续恢复，各级库存经过Q2 消化后处于低位，有望驱动Q3 销售改善。同时公司精品文创产品已基本实现全国8 万家终端网点的渗透，拉动客单价进一步提升，我们预计目前精品文创占传统核心业务的收入比重已上升至15%以上。此外，公司终端网点数字化持续推进，晨光联盟App 已覆盖大部分终端网点，赋能终端网点提质增效。

    　　2、办公电商新客户持续拓展，下半年科力普有望提速。公司办公电商业务发展较快，央企、金融等五大类客户持续拓展，服务配送能力不断提升，上半年公司科力普业务在疫情影响下实现营收6.6%同比增长，我们预计各地复工复产后，办公文具需求有望迎来恢复，助力下半年科力普业绩提速。此外公司注重科力普的盈利质量，1H20 科力普业务净利率2.5%，同比提升0.6ppt，中长期受益于规模效应发挥，我们预计科力普盈利能力有望进一步提升。

    　　3、渠道拓展、品类优化、营销创新，九木杂物社等零售大店业务持续向好可期。渠道方面，我们预计下半年九木杂物社展店提速，线上加速天猫旗舰店建设；产品方面，推进晨光生活馆门店改造与整体产品结构优化，九木杂物社强化文创杂货定位，上半年盲盒类产品SKU 占比超过20%；营销方面，借助微信小程序与会员体系，增加消费粘性，并通过多个主题季与节假日营销提升顾客复购率。

    　　4、看好公司下半年业绩回暖、市场份额持续提升趋势。展望下半年，我们预计公司经销商渠道库存消化顺利，传统核心业务有望持续回暖；科力普发力新客户拓展，规模、产品优势显现，有望重返高速增长通道；零售大店业务迎来渠道、产品、营销发力，经营情况持续向好可期。我们认为疫情不会改变公司在行业内的龙头地位和核心竞争优势，中长期一体两翼可持续成长可期。

    　　估值建议

    　　维持2020/2021 年每股盈利预测不变，分别对应53/43 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于公司下半年的基本面向好趋势与估值切换，上调目标价11%至78 元，对应2021 年50 倍P/E，较当前股价有16%上涨空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，B 端业务拓展低于预期。