2020年8月利率债月报:当前市场情绪依然偏弱 9月债市将维持震荡行情

类别:债券 机构:东方金诚国际信用评估有限公司 研究员:王青/冯琳 日期:2020-09-08

  主要观点:

      债市运行环境:

      (1) 宏观经济运行:8 月宏观经济继续修复,供需两端主要经济指标料延续回升;当月猪肉价格涨势明显放缓,CPI 同比将重回下行通道;PPI 环比延续上涨,同比降幅将收窄至-2.0%左右。

      (2) 政策环境:货币政策重点进一步从“总量扩张”转向“精准导向”,短期内政策性降息概率不大,但也不会持续收紧。

      (3) 流动性环境:8 月地方专项债发行放量,资金利率均值走高,中长期利率上行幅度更大,源于结构性存款整治带动银行体系中长期流动性吃紧。展望9 月,短期资金利率不会进一步上扬。

      同时,财政投放力度加大,利率债供给规模下降,中长期资金面压力将有望缓解。但在央行不实施降准、银行负债端压力犹存的情况下,资金面将继续处于“紧平衡”状态。

      (4) 中美利差:8 月美债收益率波动回升,但持续反弹的可能性不大;中美利差仍处历史高位,继续支撑外资增配国内债券需求。

      一级市场:8 月利率债供给压力加大,主因此前为特别国债“让道”的地方专项债发行在8 月大幅放量,当月利率债各券种发行利率走高。

      二级市场:8 月债市的核心矛盾是流动性,中短端利率上行幅度大于长端,曲线演绎熊平行情。月初股市上涨,债市整体走弱。随后,股市震荡调整,加之经济数据基本符合市场预期,中长端收益率波动走平,短端因资金面收紧而上行。下旬资金面紧张态势好转,短端利率上行斜率趋缓。但市场流动性担忧不减,中长期资金利率仍在持续走高。悲观情绪下,市场将央行开展14 天期逆回购的操作解读为“变相加息”,加剧中长端利率调整压力,债市陷入持续阴跌。

      9 月利率债市场展望:9 月基本面和货币政策不太可能有大幅超预期的表现,对债市的扰动将较为有限,长端利率将维持“上有顶下有底”格局。9 月流动性或仍为影响债市的核心因素,在三季度结构性存款压降目标基本完成,9 月MLF 有望增量续作背景下,当月中长期资金面压力将有所缓解。但在央行不实施降准的前景下,银行负债端调整压力犹存,市场对流动性偏紧的预期难以逆转。整体上看,9 月市场情绪仍将偏弱,债市将维持震荡行情。