中直股份(600038)2020年中报点评：上半年业绩超预期 价改落地促进净利率提升

　　上半年业绩增长超预期，两大原因促进净利率提升公司上半年实现营收76.77 亿元，同比增长11.26%，归母净利润2.99亿元，同比增长23.82%，归母扣非净利润2.90 亿元，同比增长24.97%。

    　　分季度看，Q2 实现营收57.25 亿元，同比增长26.86%，归母净利润2.47 亿元，同比增长51.93%，归母扣非净利润2.40 亿元，同比增长52.80%。公司上半年毛利率为10.56%，同比下降0.72%，净利率为3.82%，同比增加0.42%。

    　　公司上半年的业绩增速大于营业收入增速，其主要原因有两个，首先是受到军品定价机制改革利好，2020 年新型号直升机的净利率水平较老型号有所提升；其次是公司表内各项费用出现了下降。

    　　旋翼航空兵作为新兴兵种，将长期处于快速发展阶段我军旋翼航空兵自2010 年前后开始大力发展，但是相比于美国甚至军力相比于苏联时期极度衰落的俄罗斯，旋翼航空兵部队数量严重不足，对于直升机的战法训法依然处于探索阶段。随着陆军、空降兵、陆战队快速反应部队的建设，旋翼航空兵编制会越来越大。根据全军建军目标，旋翼航空兵将处于长期持续向上的发展阶段。

    　　军品定价机制改革落地，利好总装企业业绩成长军品定价机制改革相关措施陆续落地，新定价机制将给予总装企业产业链管理权限，并且极大放宽旧有5%成本加成限制。新型总装产品的净利率水平将会提高，进而提高总装企业净利率水平及ROE 水平。

    　　风险提示：旋翼航空兵部队建设进度可能低于预期，导致公司业绩低于预期

    　　投资建议：维持买入评级

    　　维持盈利预测，2020-2022 年归母净利润7.06/8.34/9.93 亿元，同比增速20.1/18.1/19.1%；摊薄EPS 为1.20/1.42/1.69 元，当前股价对应PE 为45.1/38.1/32.0x。采用相对估值法得出公司合理估值区间为66.0-72.0 元，对应2020 年动态PE 为55-60 倍，较当前股价涨幅22.0%-33.0%。维持买入评级。