国金证券(600109)公司半年报：净利润同比增长61.2% IPO储备丰富

　　投资要点：2020年上半年投行业务收入增加，IPO储备仍丰富。公司投资策略稳健，取得较高投资收益。合理价值区间15.07–17.33 元，维持“优大于市”评级。

    　　【事件】国金证券2020 年上半年实现营业收入28.96 亿元，同比+51.4%；归母净利润10.02 亿元，同比+61.2%；ROE 4.73%。二季度实现营业收入15.05 亿元，同比+80%；归母净利润5.25 亿元，同比+138%。2020H1 经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的25%/26%/2%/15%/29%。

    　　经纪业务延续高客服务体系，信用交易业务稳步发展。2020 年上半年实现经纪收入7.27 亿元，同比+20%，股票交易市占份额1.21%，同比减少7 个百分点。

    　　两融余额106 亿元，同比+48%，市占率约为0.9%。财富管理委员会围绕“零售客户线上化，线下高客机构化”和“平台+人工”的战略目标，在客户分层的基础上，产品与金融科技紧密联动，实现精准营销，提升财富服务水平，打造核心竞争力。

    　　债券承销规模上涨，IPO 储备项目丰富。2020 年上半年实现投行业务收入7.45亿元，同比+196.5%。股、债承销规模分别同比-14.2%、+238%，承销总规模排名行业第21。公司股权主承销规模94.07 亿元，其中IPO7 家，承销规模76.04亿元，同比+591.8%。债券主承销规模467.72 亿元，公司债、企业债、金融债承销规模分别达386、25、20 亿元。IPO 储备项目合计125 家，排名第8，其中创业板28 家、主板15 家、中小板8 家、科创板13 家、精选层3 家。

    　　以主动管理为特色的差异化服务模式，不断提升资管能力。2020 年上半年实现资管收入0.55 亿元，同比+13.6%。截至2020 年6 月，资产管理规模1028 亿元，较年初-0.4%。其中，集合资管规模 37 亿元，定向资管规模879 亿元，专项资管理规模113 亿元。目前，公司的权益类、固定收益类、FOF 类、股票质押业务、资产证券化等主动管理为特色的业务在严控风险的前提下稳步发展。

    　　严控投资风险，投资收益大幅增加。2020 年上半年实现投资净收益（含公允价值）8.31 亿元，同比+43.9%，自营非权益及衍生品类规模235 亿元，同比+30.8%。

    　　公司一方面扩大投资规模，一方面优化负债管理，严控投资风险，以稳健的投资风格取得良好投资收益。

    　　【投资建议】我们预计公司2020-2022E 年每股净利润分别为0.67、0.65、0.68元，每股净资产分别为7.54、8.01、8.52 元。我们给予其2020 年2.00-2.30x P/B，对应合理价值区间为15.07–17.33 元，维持“优于大市”评级。