姚记科技(002605)：多元布局转型升级结果显现 游戏+营销将形成双轮动

近期，公司公布2020年中报业绩：20H1实现营业收入10.18亿，同比增长24.38%，实现归母净利润8亿，同比增长436.70%，实现扣非归母净利润2.79亿，同比增长99.51%，符合此前业绩预期。同时，公司公布拟3.1亿元收购控股子公司大鱼竞技剩余49%股权。

    1、20H1实现扣非归母净利同比增长99.51%，手游业务稳健增长，大娱乐战略快速推进。

    20H1实现归母净利同比增长436.70%至8亿，主要是公司因不再拥有上海细胞治疗集团有限公司董事会席位，且持股比例低于20%，对其股权由权益法核算变更为指定为以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产，扣除因上海细胞治疗集团有限公司股权会计核算方法变更形成的非经损益5亿元以及其他非经损益影响，实现扣非归母净利同比增长99.51%。

    1）游戏业务来看：20H1实现营收5.83亿，同比增长18.51%，占总营收比重达57.23%。一方面公司在做精做强扑克牌传统主业基础上，深耕休闲竞技类游戏，整合上下游资源稳步推进“大娱乐”战略。目前，成蹊科技负责国内休闲竞技类游戏研发、发行和运营，《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》近期在iOS端表现良好，自主研发的《小美斗地主》2020年上线后连续10天登顶iOS免费榜榜首。大鱼竞技在海外市场主要运营《Bingo Party》、《Bingo Journey》等游戏产品也是目前国内出海休闲竞技类游戏单品排名靠前的游戏，海外竞争力较为突出。另一方面，公司对H5游戏、微信小程序游戏等加大研发力度，并不断更新升级。2019年9月姚记通过收购股权及增资的方式取得酷祯科技51%股权，酷祯科技目前运营游戏包括《全民养恐龙》《真香饭店》等休闲游戏，《全民养恐龙》2020年1月上线，以IAA模式变现，获得2020上半年阿拉丁神灯奖最佳创意小游戏，截止到目前为止，《全民养恐龙》全平台累计注册用户已经超过1亿，最高日活跃用户是400万。公司已经建立了以数据为基础、以用户行为为导向的精细化市场营销和运营体系。围绕公司老的核心产品继续加大在各媒体渠道端的买量投入，并持续优化产品数据。同时针对《小美斗地主》进行优化迭代，目前新版《小美斗地主》将采用竖屏模式，竖屏广告比横屏广告的变现效率更高，未来上线对公司业绩将有正向影响。

    2）扑克牌业务优化产能布局，实现了上海基地产能和浙江万盛达基地产能向启东基地顺利转移，20H1实现营收3.75亿，同比增长20.82%，占营收比重36.85%，继续保持规模领先优势和产品质量优势。

    2、收购芦鸣科技实现业务规模再扩展，增加业绩新增长点，未来聚焦短视频商业变现。

    公司以现金方式收购芦鸣科技88%股权，芦鸣成为公司全资子公司。芦鸣科技以效果广告营销为核心，已构建覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销的互联网营销全链条。其中短视频核心团队来自于字节跳动，围绕星图做品牌客户服务以及短视频内容孵化。芦鸣科技团队配置强且较为全面，视频团队建立较早，经验丰富，游戏视频素材能力行业较为领先，与姚记产品能力相辅相成。20年1-4月芦鸣实现营收4.32亿，处于业绩快速增长阶段，芦鸣2020-2023年业绩承诺分别为2700/3500/4000/4500万，增加业绩新增长点。目前，公司具备行业领先的短视频制作团队，并且自建丰富多样的拍摄场景，未来将进一步挖掘数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销、KOL孵化的互联网营销全链条产业价值。同时，公司与芦鸣科技、华策影视共同成立合资公司，携手探索短视频的商业变现。

    3、率先深度合作字节跳动，游戏+营销形成双轮驱动，收购大鱼竞技剩余股权整合海外资源。

    姚记科技是率先与头条系合作的游戏CP厂商之一。自主研发的《小美斗地主》是字节跳动首款独代的棋牌麻将类游戏，并采用广告模式，而新版《小美斗地主》将采用竖屏模式后续有望上线。同时公司芦鸣科技短视频核心团队来自于字节跳动，围绕星图做短视频孵化，并且公司战略参投淘宝直播头部MCN构美，正在布局从效果广告到品牌广告到直播带货的完整产业链条。受益于头条系成长红利，游戏+营销业务规模有望实现快速成长。

    同时，公司拟3.1亿收购收购大鱼竞技剩余49%股权。大鱼竞技作为国内领先的海外在线休闲竞技游戏制作公司，拥有优秀研发及技术优势、精细化的运营及大数据分析能力、庞大的游戏产品用户资源，大鱼竞技目前主要运营的游戏产品为《Bingo Party》、《Bingo Journey》，在目前国内出海休闲竞技类游戏单品中排名靠前，在包括App Store、Facebook和Google play等平台运营，在全球范围内具有较强竞争力。本次交易完成后，公司直接持有大鱼竞技75%的股权，通过控股子公司间接持有大鱼竞技25%的股权，大鱼竞技承诺业绩为2020年和2021年实现净利润分别不低于7000万元和8000万元。此次收购利于整合资源，进一步增厚公司业绩。

    4、盈利预测与投资建议：我们预计公司20-22年实现归母净利10.20亿、9.37亿和12.08亿，分别对应12.4倍、13.5倍和10.5倍市盈率，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：老图书销量下滑过快，新品图书表现不佳，图书市场竞争加剧