水路运输行业：集运需求超预期 美线运费创新高

三季度传统旺季叠加前期被抑制需求释放，美线运费屡创新高截至9 月4 日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）上涨至1,321 点，环比和同比上涨4.6%和66.1%；中国出口集装箱运价指数（CCFI）上涨至922点，环比和同比上涨1.9%和11.9%。其中，美西线运费屡创新高，上涨至3,758 美金/FEU，环比和同比上涨3.3%和140.0%；欧线运费突破1,000美金/TEU 水平，环比上涨1.3%至1,042 美金/ TEU，同比上涨46.8%。

    我们维持对集运行业景气上行判断，欧美需求复苏超预期，驱动运费大幅上涨。个股推荐：中远海控。

    上半年全球集运货量同比下滑，但运费水平同比提升，行业盈利稳健根据CTS 数据，今年上半年全球海运集装箱共计完成7,798 万标准箱，同比下滑6.8%。其中，中国至美国、中国至欧洲和亚洲区域内航线分别完成货量816 万、730 万和2,024 万标准箱，同比下降9.0%、12.3%和4.2%。

    受益于行业竞争格局改善，龙头公司采用停航策略削减运力投放，市场运费维持坚挺。1-6 月，SCFI 和CCFI 指数均值同比上涨12.0%和6.8%。

    受益于全球复产复工推进，三季度需求超预期

    受益于疫情逐步控制和全球复产复工推进，前期被抑制需求释放叠加三季度传统旺季，全球集运市场需求超预期。7 月1 日至9 月4 日，SCFI 和CCFI 指数均值环比2Q 上涨25.8%和2.8%，同比上涨40.2%和6.6%。其中，美西和欧洲航线运费均值环比上涨62.0%和16.0%，同比上涨109.2%和25.2%。自7 月以来，运费持续震荡上行，主因欧美需求复苏超预期。

    市场有效运力逐步回升，美线投放运力同比增长伴随需求恢复，前期闲置运力已逐步回归市场。根据Alphaliner 数据，截至8 月31 日，全行业闲置运力占比5.1%，相比5 月高点11.6%明显下降。

    其中，8 月美线投放运力环比和同比分别增加7.3%和6.9%，装载率100%；欧线投放运力环比增加6.1%，同比下降7.6%，装载率98%。

    全球集运需求复苏态势明显，2020/2021 年需求增速-5.2%/6.1%根据Alphaliner 预测，2020 年全球集运需求同比下滑5.2%（前值为-7.4%，预测上调主因需求复苏超预期），2021 年需求增速6.1%。供给方面，2020/2021 年全行业供给增速为2.7%和2.9%（截至8 月31 日，行业新造船订单量占比为9.2%，为历史最低水平）。展望四季度，受淡季影响，运费或将出现季节性回调；中长期看，受益于竞争格局改善和需求复苏，我们维持对集运行业景气上行的判断。

    风险提示：1）疫情持续时间超预期；2）运费低于预期；3）供给高于预期；4）政治风险。