捷成股份(300182)：小米拟战略入股华视网聚 新媒体版权龙头地位进一步稳固

事件：2020 年9 月7 日，捷成股份发布关于全资子公司引入战略投资者增资并签署交易协议的公告，公司子公司华视网聚拟引入小米旗下天津金米作为战略投资者进行增资扩股。天津金米拟投资2 亿元，持有华视网聚4%股权。

    优势互补，产业协同，内容与渠道合作共赢。小米作为全球领先的消费电子品牌，在媒体终端及渠道方面具备较强优势，而华视网聚作为新媒体影视版权龙头，拥有丰富的内容。双方将深入合作，共同推动全球化多屏影音场景化娱乐生态，并为全球用户带来内容娱乐方式的升级与创新，有望实现共赢：

    小米公司有望获得海量内容资源支持，提升用户体验，增强变现能力；

    华视网聚有望获得资金及渠道支持，践行“多轮次-多渠道-多场景-多模式-多年限”的业务变现核心经营理念，打造中国乃至全球领先的影视内容新媒体集成供应链平台。龙头地位有望进一步巩固。

    新媒体影视版权价值凸显。股权层面，除了小米拟进行增资，亦庄国投此前也与华视网聚达成增资扩股协议；业务层面，华视网聚与移动咪咕签署了深度合作协议，同时华为、字节跳动、B 站等也进一步加强与公司的合作，新媒体影视版权价值凸显。

    轻装上阵，盈利估值有望迎双升。2018-2019 年，受行业环境及资金问题影响，公司进入调整期，战略收缩影视业务，逐步出清商誉风险，降低有息负债规模。

    2020 年公司有望进入新的发展阶段，一方面，音视频、版权运营等业务有望迎来反转；另一方面，商誉、债务、质押等估值压制因素有望得到改善。

    版权业务：卡位优势明显，现金流拐点已现，造血能力持续提升。

    华视网聚是影视版权运营龙头，拥有国内最大的影视版权库，在存量及增量方面均领跑市场。截至2020 年6 月末，公司集成新媒体电影版权9929 部，电视剧2,665 部、84,197 集，动画片1,707 部、共计750,510分钟。卡位优势明显。

    公司现金流拐点已现，从2018 年开始经营净现金流与投资净现金流之和转正，2019 年超5.2 亿元，分季度来看，2019Q2 以来已连续5 个季度为正，意味着公司版权业务造血能力持续增强，回收的资金能够完全覆盖每年投入并产生盈余。

    加速客户拓展与运营模式迭代，一方面公司维持与腾讯、爱奇艺、优酷、芒果的稳定合作，另一方面加速拓展头条、咪咕、B 站、华为等客户，业务体量有望快速提升。

    音视频业务：超高清订单进入放量期，三维声有望加速商业化。

    政策推动叠加技术成熟，超高清产业蓄势待发。捷成股份作为领先的音视频解决方案提供商，超高清升级驱动新一轮增长。公司在2016 年前后就开始布局4K 超高清视频技术业务，参与了多个超高清视频的相关标准起草，目前已中标多个超高清项目，参与了春晚、70 周年阅兵等央视几十档4K 节目任务。

    于2016 年2 月投资AURO TECHNOLOGIES 20%股权，加速在音频标准方面的布局。由捷成牵头，与德国Fraunhofer IIS 等机构合作制定的中国三维声标准（草案）已编写完成，处于在审过程，有望于年内发布。该标准正式颁布后，有望以更好的效果及更低的价格，实现进口替代，广泛用于电脑、手机等发声器材上，市场空间巨大。

    影视业务：注重安全性与确定性，2020 年收入有望高增。公司整体上对影视业务进行收缩，注重安全性与确定性，加大存量项目的资金回收力度。公司在问询函回复中披露预计2020 年电视剧《黑白禁区》与《国家孩子》有望实现收入，子公司星纪元的营收有望实现超450%的增长。

    盈利预测：我们预测捷成股份2020-2022 年实现营收分别为33.19 亿元、40.

    45 亿元、46.39 亿元，同比增长-7.94%、21.88%、14.69%；实现归母净利润分别为5.97 亿元、8.12 亿元、9.77 亿元，同比实现扭亏、增长36.03%、20.

    30%；对应2020-2022 年EPS 分别为0.23 元、0.32 元、0.38 元。

    风险提示：产业政策变化风险；新技术冲击；竞争加剧；战略投资者引入的不确定性风险。