新希望(000876)：8月出栏量环比提速 继续看好公司高成长机会

　　公司近况

    　　1）板块投资情绪整体回调，据申万指数，农业板块单日下跌4.83%，新希望单日下跌8.92%，我们认为市场主要担忧在猪价未来的回落预期；2）新希望公布8 月销售数据：8 月公司生猪销售收入23.46亿元，同比、环比+244.0%、+25.9%，1~8 月累计生猪销售收入116.2亿元，同比+250.3%。从销量看，8 月公司生猪出栏量67.86 万头，同比、环比+91.5%、+25.2%，1~8 月累计出栏量334.34 万头，同比+66.2%；从价格看，8 月公司商品猪销售均价35.21 元/千克，同比、环比+72.9%、-3.1%。

    　　评论

    　　当前如何看待生猪养殖股：我们认为养殖股投资需兼顾强周期与高成长两种属性。1）周期性看，3Q20 猪价高位运行，我们判断随供给逐步回升，明后年猪价将逐步进入下跌周期。但考虑到当前能繁母猪存栏紧张，且三元猪在能繁母猪中占比较高，令整体繁育效率下降，我们同样也认为未来供给回升与猪价回落，均将较此前周期中的表现更缓和。2）成长性看，本轮周期中，头部企业扩大竞争优势，与中小散户的成本差距拉开，且率先体现出产能回升的趋势，这令其出栏量的增长较之前周期也更为确定，明年借量增来弥补价跌，从而有效保障业绩。3）从核心催化剂来看，在市场对猪价的预期差逐步弥合后，核心催化剂正转向个股成长性。选股逻辑也从自上而下转为自下而上，具有低成本、强产能、高出栏属性的养殖公司将有高成长属性，投资机会依然值得重视。

    　　8 月出栏量环比提速，公司高成长性正逐步体现：新希望当前出栏回升趋势好于行业整体水平，出栏量连续6 个月呈正增长，且8月出栏量环比增速较此前明显提升，我们认为公司前期仔猪投放成效较好，并判断2H20 出栏量逐月向上趋势确定。同时，公司产能正快速扩张，我们估算8 月底母猪存栏约160 万头，较年中增约23%。而随2H20 公司新建猪场进猪节奏加快，我们预计本年底母猪存栏有望达约250 万头，从而有效确保其后公司出栏量持续向上。当前我们预计公司2020 年出栏量约800 万头，2021 年出栏量有望达约2500 万头，公司的高成长性正逐步体现。

    　　低成本也将是长期扩张源泉：公司当前自产仔猪育肥完全成本约为14 元/千克，处于业内较低水平，且随成本优化，我们认为公司完全成本仍有下行空间。而对养猪企业来说，成本线同样是生命线。我们认为较低成本不仅可视为竞争优势的体现，也可帮助公司在产能扩张中维持较好现金流水平，令长期扩张更有机会。

    　　估值建议

    　　股价对应2020/21 年10/9 倍P/E。维持2020/21 年归母净利预测152.80/178.41 亿元及目标价50.5 元不变，对应2020/21 年14/12倍P/E，+40%空间。看好公司高成长逻辑，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　生猪出栏量不及预期；原料价格波动；动物疫情风险。