汽车2020H1中报总结:底部复苏 聚焦龙头

类别:行业 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:孟兴亚/李孜 日期:2020-09-08

行业上半年受疫情冲击,Q2 复苏趋势明显,目前PB 仍处历史低位。根据我们对汽车行业126 家上市公司的统计,行业随着二季度以来国内疫情影响的逐步弱化,以及抑制消费释放+各地方出台消费刺激政策等多重利好因素,2020Q2 汽车产销同比增长14.1%/10.3%,产销推动业绩加速恢复,2020H1 行业整体收入/利润分别同比-14.2%/-32.8%。目前板块PB为1.95x,估值水平位于10 年以来37.52%分位,仍处在历史低位。

    中报细分板块对比,整车业绩进一步向龙头靠拢,零部件供应链重要性凸显:1)整车:重卡业绩恢复较快,受疫情影响程度客车>乘用车>重卡。

    2020H1 乘用车/客车/重卡收入分别同比-18.71%/-32.75%/+6.07%,归母净利润分别同比-41.56%/-128.10%/-7.06%。其中,重卡受益于周期性复苏,整体业绩相对强势,而乘用车受益于地方刺激政策与一季度压制需求的释放,Q2 复苏趋势明显。2)零部件:不同品牌供应链分化,上半年仅轮胎/动力系统机加工上半年实现利润增长,汽车电子/铝合金压铸受疫情影响较大。细分板块中,2020H1 归母净利润同比正增长的子行业仅有轮胎/动力系统机加工,分别同比+19.9%/+15.9%,其余板块业绩均有所下滑,其中汽车电子/铝合金压铸受疫情影响幅度较大。

    疫情影响下的最差时点已过,行业底部复苏趋势明显,下半年业绩预计进一步改善:从销量数据来看,经历2020Q1 的断崖式下滑后,4-7 月汽车销量同比增长分别4.4%/14.5%/11.6%/16.4%,销量增幅逐月加大,全年V 型复苏走势已然确立,下半年一方面受益于2019 年国五/国六切换带来的底基数,同时叠加疫情递延需求与政策刺激持续释放,我们预计下半年行业批售同比增长0-5%,全年下滑约9.6%。行业产销底部向上的背景下,主机厂与供应商的盈利水平有望进一步改善,推动业绩表现继续修复。

    投资建议:随着疫情扰动的逐步消退,行业有望重回复苏轨道,我们对行业下半年的表现维持较为乐观的判断。建议关注竞争实力强、赛道清晰的行业龙头:1)整车板块:长城汽车、长安汽车、吉利汽车;2)零部件:新泉股份、德赛西威、均胜电子、精锻科技。

    风险提示:政策不及预期风险,宏观经济下滑致使销量不及预期风险,行业价格战风险。