青岛啤酒(600600)半年报点评:Q2高端需求逐步恢复 控本增利能力凸显

类别:公司 机构:国融证券股份有限公司 研究员:张志刚 日期:2020-09-07

事件

    公司发布2020 中报,上半年实现营业收入156.79 亿元(-5.27%),归母净利润18.55 亿元(+13.77%)。Q2 单季度实现营业收入93.86 亿元(+9.15%),归母净利润13.18 亿元(+60.12%)。

    投资要点

    疫情不改均价提升趋势,大众品牌销量表现优异。疫情冲击下公司20H1 营收增速微跌-5.27%。拆解得:价格端20H1 销售均价35334 元/吨,同比+1.9%,主要受益于产品结构高端化与4月底对优势市场部分品牌提价;销量端20H1 总销量440.6 万千升,同比-6.85%(Q2 销量+8.27%,大幅回补Q1 降幅),主品牌青岛/ 崂山实现销量209.1/231.5 万千升, 同比-11.40%/-2.32%,其中“鸿运当头、纯生、经典1903”等高端产品销量97.1 万千升,同比-7.52%。因疫情导致餐饮渠道受阻,公司崂山等大众品牌表现优于纯生、经典1903 等高端主品牌。

    Q2 需求端基本恢复,公司控本增利能力凸显。公司20H1 实现归母净利18.6 亿(+13.77%),其中Q2 归母净利13.18 亿(+60.12%),增长超出预期,主要因Q1 盈利回补+部分产品提价+原材料大麦均价下降+税、费率下降(政府减免社保使员工薪酬下降、广宣费下降等)。5-6 月天气快速转暖进入旺季,高端啤酒主动消费需求增加。6 月底全国流通渠道基本恢复,餐饮渠道恢复70%-80%、夜店渠道恢复35%-50%,公司夜场渠道占比较小影响相对可控。市场调研反馈公司销量4 月起恢复增长,5 月增速加快,经销商旺季补库存需求强烈。

    需求回暖+成本可控,H2 盈利恢复高增可期。渠道调研显示7、8 月天气炎热叠加疫情消退,夜场/商务需求基本恢复,餐饮需求恢复至80%-90%。当前渠道库存20 天左右,高端纯生、经典1903 等产品顺利放量,预计Q3 业绩增速与去年同期持平,同时高端恢复放量+超高端啤酒布局支撑均价持续提升。成本方面20 年大麦采购价格已锁定,预计21 年起澳麦加税对成本端产生影响,公司可通过部分更换采购源或提价减清成本压力。产能方面:7 月青啤平度100 万千升扩建项目已实现竣工投产。

    公司计划3-5 年内逐步整合关闭约10 家亏损工厂,为产能质量提升注入长足动力。

    盈利预测与投资建议:啤酒行业竞争焦点转向“高端化”,公司双品牌运营(主品牌定位高端、崂山对标大众消费),产品结构优化势能强劲,吨价提升趋势稳健;持续通过关厂提效、产能改造扩建提升产能质量。疫情对公司需求端影响已基本被消化。

    预计公司20-21 年营收为275.33/294.70 亿元, 增速为-1.61%/7.04%;归母净利润为19.92/23.73 亿元,增速为7.55%/19.11%;对应EPS 为1.46/1.74 元。当前股价对应PE 分别为55/46X,维持“推荐”评级。

    风险因素:原材料成本超预期上涨;疫情出现反复;市场竞争加剧。