德赛西威(002920):智能汽车赋能者之一:三十年磨一剑 自动驾驶最受益标的

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陶亦然/余海坤/程似骐 日期:2020-09-07

  三十年磨一剑,竞技全球汽车电子市场。公司前身是中欧合资企业,经历了多次变更,最终成为国内汽车电子领军者,下设智能座舱、ADAS、车联网三大事业部。2020H1 公司业绩逆势上涨,实现营收25.96 亿元,归母净利润2.3 亿元,同比增长124.55%。

      营业收入的增长得益于新客户、新项目的落地量产以及新产品规模化供货。公司近年来加大研发投入,2017 年至今投入约20 亿元,居行业前列。全球化布局方面,公司加大日系客户开拓,成功收购德国天线公司ATBB,并在2020 年2 月,成立美国分公司。

      产品结构升级叠加客户结构升级,座舱业务快速扩张。我们预计2020 年中国智能座舱主要产品市场容量高达521 亿元,公司具备卡位优势:(1)产品结构升级是汽车行业发展趋势,公司基于高通820A 的“一芯多屏”产品已率先量产,已经成为行业标杆。(2)未来5 年内,全液晶仪表盘的渗透率将提高17%,车载娱乐系统渗透率将提高25%,公司市占率高达12%,有能力覆盖现有客户的中低端车型中的市场。(3)公司凭借核心业务优势,带动客户结构升级。2019 年突破丰田、雷克萨斯等日系客户。

      ADAS 和车联网渗透率加快,业绩有望保持高发展。全球自动驾驶正处于2 向L3 转型的关键时期,其中ADAS 市场应用规模超过千亿,我们认为德赛有以下优势:(1)360 环视和自动泊车逐渐开始标配,公司ADAS 产品已率先量产。2019 年公司L2 级自动泊车率先量产,同期获得新加坡M1 自动驾驶牌照,公司360 环视和泊车产品已覆盖吉利、奇瑞的高端车型。(2)英伟达国内只选择与西威合作,基于Xavier 芯片的L3 级域控制器已在小鹏汽车上量产。(3)公司车道偏离、车道保持、自动刹车系统(AEB)等ADAS 辅助产品丰富,77G 毫米波雷达有望年内获得自主品牌车企订单。

      投资建议:公司是汽车电子行业领军企业,持续战略布局智能座舱、ADAS 和车联网。随着汽车电子化、智能化的推动,智能汽车浪潮将迎来行业大变革,智能座舱、ADAS 和车联网等细分子行业进入加速发展通道,公司在手订单充沛,有望成为国内A 股上市公司最受益标的。随着新冠疫情影响的逐步消除和车市的回暖,公司将逐步释放业绩弹性。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4 亿元、6 亿元、7.76 亿元,对应当前股价PE 分别为103X、69X、53X。

      风险提示:1、全球汽车销量不达预期风险;2、全球新冠疫情影响超预期风险;3、智能座舱业务订单落地速度低于预期风险;4、ADAS 业务订单落地速度低于预期风险。