上市券商2020H1业绩总结及展望：大自营再次占比首位 券商集中度提升

　　要点1：2020H1 券商全行业的证券投资收益为702.74 亿元，同比增长13.23%，大自营收入在券商总营收中占比上升至32.93%，代理买卖证券业务（含席位租赁），即传统的经纪业务收入占比24.51%。值得一提的是，2020H1 券商全行业经纪业务收入523.10 亿元，同比增长17.82%；仅有包括山西证券、南京证券、红塔证券等7 家券商经纪业务收入同比负增长，多数券商经纪业务收入同比增幅超过10%。

    　　要点2：2020H1，净资产排名前十的大型券商除海通证券外均较去年同期实现营业收入和归母净利润的增长，营业收入同比增长最快的三家券商为中信建投、中国银河和华泰证券，分别同比增长67.63%、52.20%和39.92%；归母净利润同比增长最快的三家券商为中信证券、华泰证券和广发证券，分别同比增长89.26%、64.05%和57.52%，海通证券归母净利润下降0.78%，是头部券商中唯一一家同比业绩下滑的券商。我们预计，券商出现显著业绩分化的部分原因在于部分龙头券商衍生金融产品的对冲，抑或大自营持仓并非自身全部主动持仓，为客户提供流动性，造成了一定的大自营业绩的差异化。

    　　要点3：Q1 市场波动较大，券商业绩基数较低。Q2 政策宽松的趋势不变，经济改善强劲，股市迎来良好环境，大自营业务边际改善显著，带动整体业绩增长。H2 随着疫情影响的钝化，券商线下业务开展可行性提高，线下业务加快复苏，行业维持高景气度。我们预计板块有望调整消化一段时间后，从今年三季度，到明年一季度，以券商为代表的资本内循环板块所承接的历史使命愈发重要，逐渐形成“戴维斯双击”效应，有望成为新的抱团，改变目前普遍低配的状态。且在行业混业想象的时代背景下，分化分层发展的趋势将加剧。当前市场的走势基本符合前期判断，预计阶段性调整后继续上攻。当前板块估值约为2.13 倍PB，远低于15 年的5 倍PB，及2007 年的17.66 倍PB。再次重申，资本市场所处的周期或将处于2012 年对应的周期位置，当前券商估值处于历史中枢，应战略性与积极布局券商行业。

    　　风险提示：中美摩擦波动风险；市场大幅下跌风险；政策改革不及预期风险；宏观经济下行风险；肺炎疫情持续蔓延影响等。