申能股份(600642)半年报点评:波澜不惊

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:严家源 日期:2020-09-07

公司发布2020年半年度报告,报告期内实现营业收入91.76亿元,同比下降53.14%;归属于上市公司股东的净利润11.56亿元,同比下降10.83%;归属于上市公司股东的扣非净利润12.66亿元,同比增长5.94%。

    平安观点:

    量稳价增:公司Q2 完成发电量77.60 亿千瓦时,同比增长3.3%,基本弥补了Q1 下滑的部分电量。上海市Q1、Q2 发电量大幅波动的主要原因是华能旗下电厂出力的变化,公司和上海电力旗下本地电厂出力总体稳定。因电量结构中煤电占比减少,气电、风电、光伏占比增加,Q2 公司平均上网电价0.420 元/千瓦时,同比增长1.8%,延续了Q1 的升势。

    电力主业增收又增利:因管网业务由购销模式调整为管输模式,营收大幅缩减超五成,但燃料成本下降推动电力主业经营持续改善,上半年实现营收62.66 亿元,同比增长5.5%;成本48.88 亿元,同比下降0.6%;毛利13.78 亿元,同比增长34.9%。

    金融资产投资损益导致利润下滑:公司持有的股票和基金在1H20 产生损失2.37 亿元,而上年同期产生收益1.22 亿元,前后的差额是造成利润下滑的主要原因。但考虑到二级市场的变化,对全年该类投资损益暂时保持中性判断。

    投资建议:公司上半年业绩表现基本符合预期,电力主业经营稳定,营收、利润同步提升,仅因为所持有金融资产在二级市场中价格的波动导致利润小幅下滑。根据装机结构、机组利用率的变化,调整对公司的盈利预测,预计20/21/22 年EPS 分别为0.52/0.53/0.53 元(前值0.53/0.56/0.56 元),对应9 月7 日收盘价PE 分别为11.0/10.7/10.7 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响,将直接影响到发电设备的利用小时数。2)上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3)煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后,且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应,导致电煤价格难以得到有效控制。