杉杉股份(600884)：业绩低于申万预期 多元化布局加速

公司于2020 年8 月25 日发布2020 年半年报：2020 年上半年，公司实现营业收入32.10 亿元，同比下降27.71%；实现归属于上市公司股东的净利润1.00 亿元，同比下降54.30%。

    投资要点：

    业绩低于申万宏源预期，锂电材料销量下降致业绩下滑。2020 年上半年，公司实现营业收入32.10亿元，同比下降27.71%；实现归属于上市公司股东的净利润1.00 亿元，同比下降54.30%，业绩下降主要系锂电材料业务及服装业务经营业绩同比下降所致。报告期内，公司实现销售费用2.29 亿元，同比下降3.67%；实现管理费用1.75 亿元，同比下降15.93%；实现财务费用1.20 亿元，同比下降2.98%；实现研发费用1.79 亿元，同比下降19.28%；实现毛利率18.30%，同比下降3.07 个百分点。

    新能源锂电三大材料销量下降，新建产线拉通提升市场竞争力。2020 年上半年，公司锂电材料业务实现营业收入24.95 亿元，同比下降28.42%；实现归母净利润0.32 亿元，同比下降82.44%，主要系下游终端市场需求疲软以及产品售价下降导致的毛利率下降所致。具体来看，三大材料销量均有不同程度下降。在报告期内，公司正极材料、负极材料和电解液的销量分别为9040 吨、19287 吨和6990吨，同比下降11%、15%和19%。目前，公司年产3.5 万吨锂离子动力电池材料项目、内蒙古包头项目一期4 万吨产线等项目已投产，将有助于公司有效降低产品成本，提升市场竞争力。

    光伏市场销量大幅提升，非锂业务拓展顺利。2020 年上半年，公司非锂电材料类新能源业务实现营收3.97 亿元，同比增长19.4%。其中光伏业务表现优秀，实现营业收入3.39 亿元，同比增长25.47%，主要系组件销量提升与光伏电站并网装机容量增加引起。公司年处理量约19 万个模组的半自动化LIC模组生产线已成功投产，同时启动收购LG 化学旗下在中国大陆、中国台湾和韩国的LCD 偏光片业务，未来锂离子电容和LCD 偏光片业务有望为公司塑造发展动力。

    下调盈利预测，维持“增持”评级：公司是国内领先的锂电材料供应商。考虑到国内新能源汽车的需求延后释放，我们谨慎下调盈利预测，预计20-21 年归母净利润分别为3.15、4.19 亿元（下调前分别为5.85、6.68 亿元），新增22 年盈利预测，预计22 年实现归母净利润5.43 亿元；暂不考虑定增带来的股本摊薄影响，20-22 年对应EPS 分别为0.19、0.26 和0.33 元/股，当前股价对应PE 分别为60 倍、44 倍和34 倍。考虑到新能源汽车销量下半年环比有望大幅提升，行业长期需求空间较大，公司在锂电材料布局领先，我们维持“增持”评级。

    风险提示：新能源汽车市场恢复不及预期；新业务拓展不及预期。