招商银行(600036):依托“金融科技+零售”一体两翼的飞轮效应 非息业务优势凸显

类别:公司 机构:诚通证券股份有限公司 研究员:郑嘉伟/钟奕昕 日期:2020-08-31

招商银行于2020 年8 月29 日披露2020 年中报业绩。资产规模持续增长:截至6 月末,公司资产总额80,318.26 亿元,较上年末增长8.29%,主因贷款和垫款、债券投资等增长。零售业务进一步夯实。零售贷款总额24,447.15 亿元,较上年末增长5.02%,主因做好小微企业及个人信贷服务保障工作。6 月末零售贷款客户数720.26 万户,较上年末增长12.15%,客群增长以线上轻型获客为主。

    公司各项业务稳健开展,推进“一体两翼”战略。2020 年上半营业收入1483.53亿元,同比增长7.27%;归母净利润497.88 亿元,同比下降1.63%,主因拨备提增导致;ROAA 和ROAE 分别为1.29%和16.94%,同比分别下降0.16 和2.53 个百分点。得益于生息资产规模扩张,利息收入1,536.85 亿元,同比增长6.34%。

    贷款和垫款利息收入1,183.76 亿元,同比增长9.52%,占比仍为最大。零售业务仍保持规模占比高、收益率相对较高的优势,上半年零售贷款收益率6.1%,较2019 年平均值提升6BP。上半年集团业务及管理费418.60 亿元,同比增长9.70%,主因围绕各类数字化经营场景持续投入战略性费用资源,成本收入比28.64%。

    NIM 略微下行:上半年公司净利差2.42%,净息差2.50%,同比分别下降16BP和20BP。计息负债成本率降幅慢于生息资产收益率降幅,导致净息差进一步收窄。生息资产年化平均收益率4.23%,同比下降24BP,各类生息资产收益率均有所下降;计息负债年化平均成本率1.81%,同比下降8BP,因存款成本相对刚性,负债端成本率下降幅度有限,除客户存款成本率上升外其余均下降。

    中间业务收入稳步扩张:上半年非利息净收入574.80 亿元,同比增长12.94%。

    净手续费及佣金收入422.69 亿元,同比增长8.46%。因疫情对消费造成负面影响,银行卡、结算和清算业务手续费下滑;代理类业务因代理基金收入增加而增速较快,同比增长32.35%;托管理财收入增加拉动托管类业务收入同比增长10.43%。

    投资收益同比增长44.70%,主因基金投资分红、票据及债券价差增加。

    资产质量总体稳定:公司坚持从严资产分类,充分暴露风险。6 月末,团不良贷款余额553.28 亿元,较上年末增加30.53 亿元,不良贷款率1.14%,较上年末下降2BP,仍维持较低的不良水平;公司拨备覆盖率440.81%,较上年末提升14.03个百分点,为所有上市银行第三位,仅次于宁波银行、常熟银行。

    投资建议:招商银行是国内零售业务的龙头,具有显著的市场优势。金融科技赋能,优势明显。金融科技持续发力、私人银行普及、服务升级;转型3.0,“一体两翼”战略的推广,轻资产,使零售客户基础不断夯实;非息收入占比提升,理财业务及手续费及佣金的收入有望持续增长。综合DDM 和相对估值法,2020年招商银行的PE 合理区间在10-12 之间,PB 在1.8-2.16 之间,对应合理股价区间为40.45 -44.39 元,上调至“强烈推荐”评级。

    风险提示:转型带来经营风险;监管趋严下政策风险;疫情冲击下市场风险。