烽火通信(600498)：Q2公司经营逐步企稳 数据网络板块拉动业绩增长

事件：公司发布2020 年半年度报告，H1 实现营业收入94.39 亿元，同比减少21.24%；归母净利润5575.36 万元，同比减少86.97%；扣非归母净利润4625.45 万元，同比减少88.89%。公司Q1 业绩受疫情影响较大，Q2业绩符合预期。

    Q1 公司业绩承压，Q2 降幅显著收窄：上半年国内疫情在湖北蔓延使公司业绩承压。此外，公司通信设备业务受到国际政府因素以及我国运营商经营压力等一系列不确定因素影响，而光纤光缆业务则面临中移动集采价格再度下滑的被动局面。此背景下，公司收入94.39 亿元（YoY -21.24%），归母净利润5575 万元（YoY-86.97%）。面对不利因素，公司努力精耕存量客户，积极拓展新业务领域。运营商市场，公司一方面努力提升国内5G 市场份额，着力强化省内及优质地市项目运作能力，另一方面深挖大型跨国运营商客户寻求新增长点；行业网市场，公司首次实现发电市场突破，完成合肥、郑州等一批轨道交通通信系统项目的合同签订；服务方面，公司加快5G 项目开通建设，强化客户网络改善。我们认为，下半年5G建设逐步推进将拉动公司业绩回升。

    分季度来看，公司地处湖北，复工延迟为经营带来较大压力，Q1 营业收入29.10 亿元（YoY -40.38%），归母净利润-1.9 亿元。Q2 公司订单逐步增长使经营企稳，单季收入65.29 亿元（YoY -8.10%），归母净利润2.46 亿元（YoY -5.76%），降幅较Q1 显著收窄。

    毛利率微降费用率显著增长，高研发投入有望转化为长期竞争力：2020年1H 国内电信运营面对于网络优化等后期网络建设投资有所减少，国内外政治环境恶化使得通信市场存在一定风险因素。公司综合毛利率微降0.53pct，期间费用率增长3.05pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别增长0.54pct、0.1pct、1.14pct、1.27pct。公司持续保持高研发投入，有望长期转换为核心竞争力。

    分季度来看，Q1 疫情时人工薪酬及折旧等固定支出依旧持续，且额外增加防疫支出，期间费用率同比提升8.33pct 达到30.19%（销售/管理/研发/财务费用率分别提升2.32/0.64/4.18/1.19pct）；Q2 全面复工后将迎来恢复性增长，期间费用率降至16.33%。

    数据网络板块表现优异，烽火星空拉动公司业绩。上半年网络数据业务是公司的主要利润来源，全资子公司烽火星空凭借着电信级信息提取能力和海量PB 级别大数据分析处理能力，坐拥网络监控领域约过半的市场份额。

    随着网络安全和大数据产品需求回暖，公司在公安、军队、政府、铁路、电力等下游领域渗透率逐步提升。烽火星空H1 净利润达到1.24 亿元，对拉动公司业绩有显著作用。我们认为在未来数据量激增的背景下，公司数据网络业务将快速增长。

    投资建议：虽然公司Q1 业绩受疫情阶段性影响，但Q2 业绩降幅已显著收窄并有望企稳回升。我们预测公司20-22 年营业收入分别为255.99/301.76/351.43 亿元，归母净利润分别为6.81/10.89/14.23 亿元，EPS分别为0.58/0.93/1.21 元，对应PE 分别为45X/28X/22X。考虑到一季度对公司全年业绩影响较大，且今年光纤光缆价格继续下探给公司带来一定压力，将评级下调至“推荐”。

    风险提示：后续中电信光缆集采价格持续下滑不及预期；5G 基站建设进程不及预期；运营商资本开支压力较大；国际疫情持续蔓延使公司业务拓展受阻。